铜价自2021年5月创出历史新高后，已在约12%的区间内横盘了一年多时间，当前显性库存仍处低位，但来自全球经济增速放缓、美国货币政策收紧、供给恢复、中国需求不振等多方的压力，使铜价破位下行几乎已不可避免。

而多头未来还有两张牌可打：

一、供给扩张能力有限

未来铜矿新增产能或受限于资本开支。铜矿的建设周期较长，大铜矿一般需要7年以上时间， 这意味着铜矿产能释放大幅滞后于铜矿资本开支。铜矿的开发周期在 6-8 年，2016-2017 年的资本支出对应 2021-2023 年铜矿的投产周期，而本轮投产周期以非洲新建铜矿山和其他地区扩建为主， 除非洲外，其他地区新建矿山相对较少。2021 年新建、扩建矿山产能约 99 万吨，2022 年随着紫金矿业下属多个大型铜矿投产，全球新增铜矿产能约为130万吨；2023 年预计本轮投产周期的尾声，新投产产能降 至65-70万吨左右，三年累计预计新能产能 300 万吨。

废铜方面，国内废铜供应较为依赖进口。据SMM数据，21年国内废铜供给量约381万金属吨，其中国产223万吨，进口158 万吨，进口占比达41%。

马来西亚是我国再生铜第一大进口来源，21 年占我国废铜进口比重达 17%。22 年马来西亚废金属 进口标准收紧政策落地，新标准对铜金属量的要求与国内再生铜原料 标准相当接近，表明马来西亚当地回收企业无法引进七类废铜及部分低品位六类废铜并将其拆解后出口至国内。此外，欧盟修订固废运输 条例，海外政策作用下预计 22 年国内再生铜进口增量有限。

2021年12月3日，工信部印发《“十四五”工 业绿色发展规划》，提出力争到2025年再生铜产量达400万吨。

可见再生铜供应增量有限。

二、新兴需求

在传统需求乏善可陈的情况下（这点不展开了），新能源产业尤其以新能源汽车、光伏、风电三者带来的需求增量，成为未来几年铜市最大的变数和关注的焦点。

对于新型产业发展的预测显然包含艺术和想象力的成分，专业咨询机构也会不断调整之前的预期。下图选取了招商证券的平衡表以供参考。

在众多细节各不相同的平衡表中，也可以找到多数机构共同的预期：2023年在扩产周期尾声和新能源需求份额有限的共同作用下，精炼铜供需宽松。而后面两年将趋紧。

目前我倾向认为这一判断是正确的的，那么铜价将很有可能在明年达到数年周期的底部。

下跌驱动除前文提到的几点以外，还可能包括：

1、库存上涨带来的负反馈。

2、在经济领域由某一风险事件引发的恐慌情绪（如08年金融危机中雷曼兄弟公司的破产），可能是某国的主权债务危机。借此形成短期大幅下跌很可能形成阶段底部。需注意的是新型疫情扩散，战争之类非经济类的风险事件不在此列，需单独分析。

下跌的空间与节奏：对于伦铜来说，2023年的最低点可能位于7000一线。未来几个月虽然利空不断，但库存尚处低位，反复不可避免，8800为重要支撑位。

对于用铜企业来说，保持空头思维，合理进行卖出套保是眼下较为稳妥的选择。也可进行做多波动率的操作。