从一级镍产业链解析供需新变量
发布时间:2023-04-07 12:19:13      来源:光大期货研究所

4月7日讯:

要点:

一级镍品下游需求:合金占比约33%,新能源占比约18%,电镀占比约17%,不锈钢占比约16%,其他领域占比约15%。

市场热议硫酸镍制备电积镍。年初纯镍较硫酸镍价差逐渐走高,最大达到6.48万元/镍吨,这就带来硫酸镍转产冶炼电积镍的可能性。硫酸镍转产电积镍产线主要是利润驱动,预计中间完全成本可能在7500-8000元/吨左右。截止3月28日纯镍较硫酸镍价差下降至1.5万元/镍吨左右,仍留存小部分利润空间,理论上仍会推动硫酸镍继续转产电积镍。

纯镍的高溢价必然带来供应的缓慢增加以及需求的收缩,一是产能预期增量,二是在镍豆重熔冶炼硫酸镍方面比例也将进一步压制,当前已降至3%以内。供应预期增加需求预期减弱格局下,纯镍超高溢价的持续性存疑,要考虑未来逐步收窄的可能性。硫酸镍与纯镍极端价差并非常态,利润收窄下企业转产意愿也会减弱。

需求方面,2023年纯镍仍将主要流向不锈钢和合金行业,合金板块虽有较快增速,但受到低基数影响,新增需求相对有限。

综合供应和需求端两方面的阐述,2023年纯镍将面临供强需弱的局面,往年的供应短缺局面或将得到逆转并转向过剩,最终实现小幅累库的局面,相比2022年价格中枢下移是确定性的。

正文

一、一级镍品概述及上下游产业链

一级镍品为含镍量超过99.08%的纯镍,电解镍根据国标GB/T6516-2010的规定,可分为Ni9999、Ni9996、Ni9990、Ni9950、Ni9920五个牌号。

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按照形态来区分包括镍豆、镍板和镍珠等,而按照技术来分类,则包括电解镍和电积镍。其中,电解法是将高冰镍、硫化镍等镍原料作为阳极,通电电解时,阳极逐渐溶解,在阴极析出;电积法是将硫酸镍、碳酸镍、氯化镍等溶液作为阳极,通电电积时,阳极不溶解,镍金属在阴极中沉积。此外,值得注意的是,电解镍通常用在电镀、合金等领域,而电积镍则是更多用于不锈钢的生产。

一级镍品由于其纯度高,广泛的应用于不锈钢、新能源、合金、电镀等行业。其中,不锈钢消耗纯镍量占比由2019年约15万吨,占比42%,2020年需求大幅减少超过40%,年度消耗量约8万吨,2022年逐渐下降至约5万吨,占比16%。新能源行业绝对消耗量最大是在2021年达到约13万吨,2022年下降至约6万吨,占比18%。电镀行业对纯镍消耗量的绝对量维持在约5-5.5万吨,占比16%。合金行业对纯镍消耗量的绝对量逐年上升,2019年耗纯镍约6.7万吨,占比约19%,2020年耗纯镍约7.5万吨,占比约19%,2022年合金行业耗纯镍突破10万吨,占比约33%。

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二、国内供给端分析

1.国内供应明显增量,缓解供应紧张格局,市场热议硫酸镍制备电积镍

我国精炼镍约超过80%的产量来自于金川集团,其次是新疆新鑫和吉林吉恩,冶炼工艺主要采用硫化镍矿火法冶炼高冰镍制备精炼镍。据SMM,2023年中国精炼镍产能将达到27万吨,电解镍产能22万吨,占比81%。

此外,也有部分企业利用中间品代工或转产制备电积镍,近期硫酸镍冶炼电积镍也引发市场热议。2023年1月,青山委托格林美代工生产电积镍,初步设计产能为月产1500吨,随后部分企业也开始转产/增产电积镍,据SMM统计,2023年国内新增纯镍产能14.53万吨,未来合计投产19.53万吨。从冶炼原料可以看出,明确以硫酸镍制备电积镍的企业并不多,当前仅有一家月产能300吨的企业已投产,更多的企业选择中间品作为原料。

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市场热议硫酸镍制备电积镍。硫酸镍主要原材料是镍豆及中间品,是以纯镍价格为基础,加升贴水或乘以相应折扣系数,并叠加加工费和税费计算所得。国内产线此前多以纯镍中的镍豆为原料的影响,硫酸镍定价与镍豆价格成相对严格的线性关系;但LME镍事件发生后,二者价格相关性逐渐递减,甚至一度转负,年初纯镍较硫酸镍价差逐渐走高,最大达到6.48万元/镍吨,这就带来硫酸镍转产冶炼电积镍的可能性。

硫酸镍-电积镍产线存在的原因主要是利润驱动,即理论上硫酸镍价格+成本<纯镍价格(扣除副产品收益)。硫酸镍制备电积镍的生产成本主要由电费、设备及人工成本组成。据SMM调研电费成本在5000元/吨左右,叠加人工及废率等因素,预计完全成本则可能在7500-8000元/吨左右。另外,由于电积镍产线可以由电解铜产线改造,对有相关闲置产线的企业而言,转产更具有便利优势。

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截止3月28日纯镍较硫酸镍价差下降至1.5万元/镍吨左右,仍留存小部分利润空间,理论上仍会推动硫酸镍继续转产电积镍。因此这就牵扯到探讨另一个问题,硫酸镍价格较纯镍是否一直保持弱势。

(1)硫酸镍溢价持续偏弱非常态:今年年初,车企价格战对上游原材料端的价格有一定的压制作用,硫酸镍也不例外。截止2023年3月底,市场需求仍未有明显改善,各产品价格均承压。

从供给而言,2022年中国硫酸镍产量35.5万吨,2023年一季度,硫酸镍供应量约9.4万吨;据Mysteel,预计2023年国内产量同比增加14%至40万吨;未来1-2年,中国硫酸镍待投产能近60万吨,占据全球硫酸镍产能约70%。值得一提的是,中间品产量及进口量保持着较高速增长,部分电积镍产线拟将中间品作为原材料,月需求量在8千-1万吨左右。2023年2月中国湿法中间品进口量2.24万金属吨,届时硫酸镍原材料可能也将趋紧。

从需求而言,硫酸镍主要还是应用在新能源产业。2023年一季度,硫酸镍供应量约9万吨,三元前驱体推算出的硫酸镍需求量约8.6万吨,仍处于小幅过剩状态。不过,中汽协预计2023年新能源汽车行业预期增速仍有35%左右,考虑当前汽车市场环境,可以适当调低预期至20%-25%,因此新能源产业对于硫酸镍的需求后期仍可期待,这也就意味着硫酸镍溢价持续走弱可能偏短暂。

(2)要考虑纯镍价溢价持续收窄的可能性:近几年随着新能源汽车产业的快速发展,纯镍溢价特别是较不锈钢产业链其他原材料品种保持溢价成为常态,相对硫酸镍则多数时间保持贴水;但LME镍事件发生后,市场担心可交割库存的不足,使得纯镍价格较产业链其他品种均保持高溢价,特别是随着中间品生产硫酸镍的比例大幅提升,硫酸镍溢价逐步收窄甚至开始转负。但纯镍的高溢价必然带来供应的缓慢增加以及需求的收缩,一是文章开头提到的产能预期增量,二是在镍豆重熔冶炼硫酸镍方面比例也将进一步压制,当前已降至3%以内。供应预期增加需求预期减弱格局下,纯镍超高溢价的持续性存疑,要考虑未来逐步收窄的可能性。

设想如果硫酸镍价格长期低于纯镍价格,那么硫酸镍定价逻辑或将完全转向中间品成本定价,但部分中间品将被电积镍产线分流,原料端价格会成为硫酸镍价格支撑;反之,如果硫酸镍价格高于纯镍价格,那么电积镍将不会依赖于硫酸镍制备。因此,硫酸镍与纯镍极端价差并非常态,利润收窄下企业转产意愿也会减弱。

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2.海外供应有新增量,但我国纯镍进口依赖度或将降低

据SMM,2023年全球电积镍新增产能占总产能比为8.2%,2024年将有望上升至10.26%。

除了新增产能外,海外市场一大变动是俄罗斯镍的去向。由于地缘政治的影响,根据LME2月发布的库存数据来看,可能会有更多的俄镍将走入亚洲市场。具体来看,2022年10月6日俄罗斯镍占比约1.4%,2022年10月28日占比约0.5%,至2023年1月31日占比约15.8%。2月28日,LME表示暂停美国境内的LME仓库对俄罗斯原铝、铜、铅、镍及NASSAAC的新仓单注册,目前LME美国仓库注册俄罗斯金属中,仅NASSAAC有400吨。从分洲别的库存数据来看,2023年1月初,欧洲库存占比最高达到42.96%,亚洲库存占比55.50%;当前欧洲占比降至37.49%,亚洲库存占比升至62.50%。

据UN Comtrade Database,2021年俄罗斯出口精炼镍28万吨,其中主要出口至波兰,占比约36%,其次是乌克兰占比约14%,而中国占比仅约5%。按照出口量排序,前十大国家中,欧洲出口量占比约78%,亚洲占比约15%,美洲占比约3%。俄罗斯最大的镍生产商Nornickel占俄罗斯总产量超过80%。Nornickel年产量约20.5-21.5万吨左右,占全球比重约7%。

从国内需求来看,我国电解镍进口量近几年呈现下跌趋势,2022年总进口量16万吨。从进口结构来看,中国自俄罗斯进口占总进口量逐渐增加,至2022年12月进口占比约54.26%,2022年年均进口占比32%。但国内新增产能将陆续落地,国内一级镍的供应紧张局面预期将逐步缓解,亦将挤出部分进口镍需求,因此对进口俄镍理论上会有较大的抑制作用。不过据3月初消息面Nornickel称将以人民币定价向中国出售镍,因此要考虑俄镍大幅让利的可能性。数据也显示,我国纯镍进口依赖度有所降低。2019年最高达到72%;2023年1-3月数据来看,进口依赖度仅为46%,或归功于今年国内产量有增量。

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三、国内需求端分析

从相对量来看,2022年纯镍的下游需求中,合金行业的占比最大,其次是电镀行业,新能源行业和不锈钢行业次之。究其原因是因为不锈钢行业来说,镍铁冶炼不锈钢的经济性日益凸显,而新能源行业中镍豆重熔制备硫酸镍经济性一再下滑,这两个行业对纯镍需求的大幅减弱,而电镀和合金传统行业而言,能够较为稳定或维持一个小幅的增量。

从绝对量上来看,纯镍下游总需求呈现递减的态势,2022年下游总需求约31万吨,同比下滑25%。其中,合金需求10万吨,同比增长4%;电镀需求约5.3万吨,同比减少9%;新能源需求约6万吨,同比减少54%;不锈钢需求约5万吨,同比减少37%。2023年来看,不锈钢行业和新能源行业对纯镍的需求占比进一步下滑,而电镀行业和合金行业还维持在原有水平。

不锈钢行业上,由于当前纯镍制备不锈钢的经济性远远弱于镍铁,不锈钢对纯镍的需求量约2.5%。预期未来镍价中枢仍将继续下移,当利润转正后,不锈钢对于纯镍的需求有望再度小幅增加。但值得注意的是,当前不锈钢库存水平仍然处在历史高位,全产业链处于亏损状态,钢厂及镍铁冶炼厂虽然停产,但弱现实导致仍然无法扭转局面。预计二季度随着地产逐步回暖,不锈钢的需求将缓步增加,库存有望实现有效去库,届时企业生产意愿增强,对纯镍的需求也将有所增加。

新能源行业上,中间品制备硫酸镍占据很大优势。从产线情况及生产利润来看,硫酸镍制备电积镍的需求并不充足。当前价格仍处在倒挂,镍豆重熔并不经济。

合金行业上,合金中高温合金占比约75%,主要用于在航空、船舶动力装置和核电装置等。除此之外,还有小部分民用合金。据SMM,在合金中,金川镍板占比约78%,俄镍占比约22%。随着需求的增加,据SMM数据,合金行业对纯镍的需求有望进一步增加15%至12-13万吨。

电镀行业上,电镀原材料主要是电镀镍板和电镀级硫酸镍,对于品质具有较高的要求,大幅增产的电积镍无法用于电镀,且近年来稳定在年需求量5-6万吨。

2023年,纯镍仍将主要流向不锈钢和合金行业,合金板块虽有较快的增速,但是受到低基数影响,新增需求相对比较有限。

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综合供应和需求端两方面的阐述,2023年纯镍将面临供强需弱的局面,往年的供应短缺局面或将得到逆转并转向过剩,最终实现小幅累库的局面,相比2022年价格中枢下移是确定性的。