当前国内铜市需求步入淡季，且预期也偏疲弱，社会库存一度累积，不过最近铜价重心却连连小幅上移，期价反弹至69000一线之上，创下了逾三个月高位，背后的主要支撑因素有哪些？强势姿态还能延续吗？

  美联储降息预期升温 红海风波带来溢出效应

  临近年底，全球市场开始押注明年美联储降息节点和幅度，伴随着相关经济数据的表现以及美联储官员的态度变化，市场情绪有所反复。月初公布的美国11月就业增加加速，失业率出现下调，暗示劳动力市场仍然强劲，一度令美联储3月降息押注降温。不过月中的美联储12月议息决议态度意外转向，暗示加息结束且鲍威尔表示降息已经在考虑当中，另外点阵图显示半数官员预期明年将降息三至四次，整体释放了更多偏鸽信号，随后美国又下修了三季度通胀数据，继续推升降息预期，受此影响美元指数和美债收益率大幅下跌。此外，近期公布的美国经济数据韧性仍然较强，市场对于美国经济能够实现软着陆期待仍存，外围市场风险情绪明显好转，提振风险资产走势。

  相比之下，国内市场情绪更为谨慎，主因强刺激政策预期落空且经济数据仍待回暖。本月国内中央经济工作会议召开，总体提法与之前的政治局会议精神一致，市场期盼的更强刺激落空，一度打压市场情绪，A股持续弱势运行，暗示市场信心偏弱。临近年末，多个部委相继召开会议，主基调是加大力度稳增长，不过所带来的情绪提振相对有限。从本月公布的经济数据来看，部分经济数据继续转暖，不过国内经济结构性问题仍存，房地产市场仍待改善。

  受地缘政治因素影响，此前多家国际航运公司宣布暂停在红海航行，红海是经苏伊士运河运输的必经之路，而改道好望角不仅会大幅增加运输成本，还会使运输时间延长。若红海紧张情绪加剧，国际供应链无可避免要受到冲击，短期来看对于金属供应干扰有限，但集运指数连续大涨带来一定投机情绪。目前虽有航运公司存在恢复红海航行的意向，但考虑到大部分集装箱船已经开始绕航好望角，所带来的连锁影响仍在持续，另外红海冲突的背后是复杂的地缘政治冲突，市场情绪或跟随事件进展出现反复。

  矿端扰动增加 国内库存低位

  年底国内精炼铜产量相对稳定，国家统计局公布的11月产量环比继续增加，且同比增逾一成，12月检修较少且粗铜供应情况好转，产量仍有增加预期。不过最近铜精矿加工费仍在下降，截至上周已经落至65.7美元/干吨附近，且存在干净矿TC跌破60美元/干吨，主因巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调产量预期的影响继续发酵。国内铜矿供应本就较为依赖海外输送，但是今年南美多家矿企产量下降，主要受矿石资源、设备老化、水资源紧张等多因素影响，年底对于铜矿的长协谈判激烈，虽然对于精铜供应的影响可能在远期，但矿端扰动仍能为铜价带来些许提振。

  传统旺季“金九银十”国内铜市需求就难言旺盛，随后下游消费有一定的韧性，使得国内精炼铜社会库存持续维持在同期低位，为铜价提供支撑。不过临近年底终端企业纷纷进行年终结算，对资金管控严格从而补货动作放缓，需求有进一步走弱的预期，且最近北方多地发布重污染天气红色预警，下游铜杆生产受到限制。除此之外，最近铜价反弹重回69000一线上方，同样对下游造成一定程度抑制。但是值得注意的是，最近不仅LME铜库存出现回落，国内铜社会库存也意外下降，周初铜价对于社库意外下降反应不大，但是绝对低位的库存将持续限制铜价下方空间，支撑作用较强。

  整体来看，当前海外环境暖意融融，国内情绪相对谨慎，内外合力不大，难以提振铜价大涨，但是宏观氛围较前期已经有所转暖，且红海冲突带来投机情绪，期铜重心呈现小步上移姿态。铜市供需面难言乐观，所幸库存持续处于较低位置，下方支撑较强。在宏观预期偏暖的背景下，铜价或仍维持区间震荡局面。