2024年1月5日，澳洲锂矿商Core Lithium发布公告称，为应对锂市场状况的恶化，公司对业务进行了战略评估。该公司表示，将暂时停止其位于北领地2022年开设的Finniss项目中Grants开放式矿坑的采矿作业，但将继续处理现有的矿石堆存。同时，考虑到雨季采矿和施工的困难以及减少开支的重点，北领地BP33项目的早期工程已经暂停。公司公告表示，公司目前正在研究一系列降低成本和提高生产效率的方案。正在考虑的方案包括改变采矿战略和计划（如优先开采和可能临时缩减采矿作业）、商业解决方案，以及减少勘探和其他可支配支出。

澳洲作为全球高品位锂矿的聚集地，其停产让市场似乎有些“意外”。如果我们复盘第一轮锂价周期，不难发现，在锂盐一轮下跌周期时，部分澳矿（如Bald Hill和Altura）已经经历过减产甚至破产。2018年至2020年中，受18年我国新能源政策补贴退坡的影响，部分电池企业破产，而动力电池库存高企，同时导致了对锂盐的需求滑坡，澳矿Pilbara、Bald Hill和Altura三座矿山的相继投产又在持续提供供给增量——供强需弱导致锂价步入单边下行阶段，电碳均价于2019年7月底跌破7万元/吨，多个澳矿开始减、停产。再着眼当下，Core Lithium是第二轮锂价上涨周期中第一家新投产的澳矿生产商，在当下整条锂产业链都处于过剩状态下，Finniss项目的停产将成为本轮澳矿供给产能出清的标志。

着眼于Finniss项目的停产，我们预计此次停产短期对锂矿供应影响较为有限。首先，该项目于2023年2月产出首批锂精矿，2023年预计总产量约为0.7万吨碳酸锂当量，这仅占2023年澳矿总供应的2%左右。虽然该项目原先设计产能为17.3万吨/年，但因回收率较低所以降低了产量指引，2024财年指引产量为8万吨-9万吨锂精矿，折合碳酸锂约为1万吨，相较于澳矿总供应约50.3万吨碳酸锂当量仍然占比非常低。同时，Core Lithium同时表示将使用目前的28万吨矿石库存继续加工，足够令其加工厂能继续运营至2024年年中，所以其停产并不会短期直接影响到澳矿供应。

在全球锂产业链仍处过剩状态下，高成本的产能必然会逐步出清。对于澳洲目前在提供供应量的8大项目而言，首先停产的Core Lithium项目并非成本最高的项目。依据Core Lithium公告，公司2024年C1 Cost指引1165-1250 A$/t FOB，碳酸锂对应成本约8.67万人民币/吨。考虑到该项目相较于其他项目资源储量规模较小、项目投产时间尚短等特点，Core Lithium此轮停产更多是对其资源价值的考量。同样特征的还有Mt Cattlin项目——虽然该项目的初始建设始于2009年11月，但据Allkem公告，该项目的锂资源储量折合碳酸锂当量仅约为21.07万吨，为8大项目中锂资源储量最低的一个。且据Allkem公司公告，该项目精矿生产成本约为909美元/吨，折合碳酸锂生产成本约为9.66万元/吨，生产成本高于Finniss项目。我们预计，在基本面过剩下，锂价下行趋势或将导致Mt Cattlin项目成为下一个减、停产的澳矿项目。

在澳矿出现项目停产后，不到一周的时间，智利盐湖开采遇阻为碳酸锂供给冲击加码。据路透社圣地亚哥1月10日消息，智利北部数百人周三举行抗议活动，封锁了Atacama盐湖的通道，智利生产商SQM和美国公司Albemarle均在此盐湖设有提锂项目。据一位知情人士表示，上个月SQM和智利国有铜业公司Codelco签署协议后，由当地土著团体领导的示威活动正在影响SQM的运营。Toconao土著社区负责人Yermin Basques表示，当地团体正在封锁通往盐滩南部采矿作业的公共道路，阻止工人、物资和锂进出。对于此次抗议活动，SQM没有立即发表评论，雅保在一份声明中表示，其运营“照常进行”，并且重点关注员工安全。

Basques表示，当地土著社区在SQM和Codelco之间的谈判中被边缘化，该谈判根据智利总统Gabriel Boric于2023年4月份宣布的加强国家对锂资源控制的计划。他表示，大约500名抗议者封锁了盐滩南部公共道路上的六个不同地点，并要求智利总统将他们纳入SQM与政府之间的谈判中。智利矿业部表示正在关注抗议活动，但拒绝进一步置评。

智利作为全球高品位盐湖的聚集地，拥有全球最大在产盐湖Atacama盐湖，其盐湖提锂总量占全球碳酸锂总供应超过17%。据SQM和美国雅保公司年报等相关信息统计，2023年两个公司在Atacama盐湖的项目2023年预计总产量25万吨碳酸锂，其中SQM项目规划产能将于2024年扩大至24万吨，预计2024年年底达产。此外，我国作为智利碳酸锂的主要出口国，2023年1月至11月总计从智利进口碳酸锂12.14万吨，占我国碳酸锂总进口量超过87%。同时，我国碳酸锂对外依存度较高，智利进口量约占我国碳酸锂总供应超过20%。智利盐湖开采遇阻对情绪面带来了一定扰动，市场对该项目未来潜在影响表现出一定程度上的担忧。

然而，通过复盘SQM项目运营历史，我们发现，历史上SQM在Atacama的项目共出现过两次封路事件，对项目产生影响均非常小。第一次发生在2018年的1月31日，封路时间仅为3小时，事件起因于社区对SQM和智利生产促进委员会（Corfo）达成的配额协议不满，认为该协议并未考虑到对当地环境的影响。第二次发生在2019年10月23日，封路时间为3天，彼时智利正在进行全国范围内不平等抗议，项目所在地社区抗议锂矿开采。历史上两次位于Atacama盐湖的封路事件历时非常短，均未对该盐湖的提锂项目造成实质性影响。

事实上，本次封路事件也仅持续了5天左右就已经解除——据路透社圣地亚哥1月13日消息，智利北部数百人于1月9日开始位于Atacama盐湖的抗议活动结束。据智利地区原住民委员会（CPA）于社交媒体平台上发布的一份声明中表示，由于智利矿业部承诺智利总统Gabriel Boric将来到该地区后，抗议者将在未来几个小时内结束占领，将会逐渐撤离并解除封锁。1月14日，拉美新闻社Resumen声明，矿业部确认智利总统Boric将前往该地区。此外，SQM于当地时间1月13日发布公告，由于通往Atacama盐湖的主要道路持续阻塞，公司决定暂停Atacama盐湖的运营直至恢复正常。SQM同时表示，目前无法估计暂停运营的任何经济影响，因为公司没有足够的信息来估计道路封锁将持续多久。仅看SQM公告和新闻报道，两者似乎有所矛盾。但实际上，SQM发布的公告为1月13日的决策，彼时Toconao土著社区可能尚未完全停止抗议活动。且公司同时公告，如果封路问题得以解决，项目会正常作业。此外，根据Albemarle公开表示，公司目前位于Atacama盐湖的项目运营尚未受到影响。综合相关信息，SQM位于Atacama盐湖的运营或将在短期内恢复正常。同时，考虑到SQM在Atacama盐湖生产碳酸锂的项目环节较为复杂，整体制备环节较多，短期封路很难对碳酸锂供应产生实质性影响。

澳洲和智利作为全球锂矿供应的“巨头”，在一周内相继出现供应变数。此轮供应冲击确实对市场的情绪面产生了一定程度上的影响，但短期内很难对碳酸锂供应产生实质性变化。

着眼于Finniss项目的停产，我们预计此次停产短期对锂矿供应影响较为有限。首先，该项目于2023年2月产出首批锂精矿，2023年预计总产量约为0.7万吨碳酸锂当量，这仅占2023年澳矿总供应的2%左右。虽然该项目原先设计产能为17.3万吨/年，但因回收率较低所以降低了产量指引，2024财年指引产量为8万吨-9万吨锂精矿，折合碳酸锂约为1万吨，相较于澳矿总供应约50.3万吨碳酸锂当量仍然占比非常低。同时，Core Lithium同时表示将使用目前的28万吨矿石库存继续加工，足够令其加工厂能继续运营至2024年年中，所以其停产并不会短期直接影响到澳矿供应。

对于智利盐湖开采遇阻，通过复盘SQM项目运营历史，我们发现，历史上SQM在Atacama的项目共出现过两次封路事件，对项目产生影响均非常小。此次事件由于当地土著社区在SQM和Codelco之间的谈判中被边缘化，他们要求智利总统将他们纳入SQM于政府之间的谈判中，而在智利矿业部承诺智利总统Gabriel Boric将来到该地区后，本次封路事件历时约5天后得以解决。虽然SQM于1月13日发布的公告和封路结束似乎有所矛盾，但考虑到SQM发布的公告为1月13日的决策，且公司同时公告如果封路问题得以解决、项目会正常作业，综合判断，SQM位于Atacama盐湖的运营或将短期内恢复正常。同时，考虑到SQM和Albemarle在Atacama盐湖生产碳酸锂项目的环节较为复杂，整体制备环节较多，本次短期封路很难对碳酸锂供应产生实质性影响。

对于锂价而言，在2024年供需过剩被进一步拉大的背景下，产能逐步出清将是必然趋势。对于本次两大“巨头”的供给冲击，我们认为Core Lithium的停产对锂供应端潜在影响更大，主要基于市场对澳矿减停产为价格下行周期见底信号的普遍共识和Finnis项目停产表现出澳矿销售策略调整的迹象。

首先，复盘上一轮锂价周期，2017年Mt Cattlin和Mt Marion两个项目相继投产和2018年Pilbara、Bald Hill和Altura三座矿山陆续投产，导致澳矿2019年年产能呈现倍数增长，而需求滑坡下这一部分供给增量很快变成了过剩量，导致锂价开始大幅下挫。基于对第一轮周期的分析，自本轮锂价下行周期开启时，市场一直视澳矿的减停产为本轮价格见底的信号。

此外，上一轮周期时，除了由于债务问题被动减停产的项目，还有衡量资源储量和销售价格从而调整经营策略主动减停产的项目。Mt Cattlin项目就是上一轮周期中主动调整经营策略而减停产的代表之一——考虑到锂资源的战略性地位和资源储量规模较小，彼时矿山选择减停产消耗库存为主。这其实和这一次Core Lithium选择减停产的原因基本一致——虽然Core Lithium相对于彼时的Mt Cattlin项目而言投产时间尚短，但公司现金流充足，并没有急切放量以此回流现金的需求。而当下澳矿的8大项目中基本均经历过二轮锂价上行周期，对锂资源的战略地位认知更加充分，同时企业的现金流也较为充足，所以在这一轮价格周期中，这些澳矿项目的企业销售策略或将更加灵活，Core Lithium的Finnis项目停产或将带动更多澳矿项目采用相似经营策略。我们预计，基于Mt Cattlin可供开采年数仅剩约4年，在基本面过剩下，锂价下行趋势或将导致Mt Cattlin项目成为下一个减停产的澳矿项目。

落脚于碳酸锂价格，考虑到此次供给冲击短期内带来的影响较小，基本面过剩并未出现实质性变化，节前锂价预计仍将维持宽幅震荡走势。复盘期货价格，碳酸锂各月合约当下已经于9万至11万的区间内宽幅震荡一月之久，期间供给冲击等影响因素虽然频频出现，但并未形成指引性力量将价格拉出这个价格区间。我们预计，拉动价格上破区间的指引力量或将发生在春节后下游可能开启的补库周期或其他澳矿开始减停产这两个因素之间，需密切关注相关事件及数据。操作建议，节前仍以宽幅震荡思路为主。