国内政策友好状态，将促进经济数据进一步改善。中长期国内设备更新周期支撑有色金属需求。海外方面，一季度美国GDP虽不及预期，但消费投资稳健，通胀顽固，市场交易降息预期转为交易再通胀预期，利率对铜定价影响阶段弱化。全球制造业补库周期开启支撑铜价强势运行。当前中国地产基建产业链对有色金属边际定价影响也趋于弱化，市场资金更为关注矿产端长期供给趋紧，以及全球需求景气变化对有色金属定价影响。铜后期影响铜价的宏观变量：国内政策加大刺激，提振经济回暖预期（利多）；美国经济数据依旧强劲，需求投资稳健（利多）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。

图1：中国高技术产业固定投资额增速

数据来源：wind

图2 ：美国GDP环比增速

数据来源：wind

产业面：

据SMM现货资讯，铜进口比价修复，预计近日将有一定进口铜流入，供应量或有所增加。短期铜价小幅回落后，下游补货意愿并不强，仅维持刚需采购。截至5月9日，SMM全国主流地区铜库存环比周一减少0.25万吨至40.22万吨。铜矿供应端，4月底，进口铜矿加工费指数2.07美元/吨，较4月中下旬回落近2美元/吨，处于历史低位。受海外铜矿供应增速偏低，以及2024年铜矿长单加工费下调影响较大。据机构数据，2024年铜矿长单加工费基准价为80美元/吨，较2023年下调8美元/吨，反映进口铜矿供应偏紧，铜矿加工费下滑导致冶炼厂利润压缩，部分冶炼厂有减产计划预期，刺激铜价强劲上涨，但同时也抑制部分下游采购需求意愿。当前产业链利润分配情况，上游矿产资源品偏紧+中游制造业产能过剩+下游需求分化=产业利润向上游矿产资源集中。在此利润分配格局中，铜矿端利润累积会较为丰厚，冶炼加工端利润较弱。需求端亮点，AI算力和新能源电力需求共振，铜增量需求被点燃，铜被市场赋予符合高新技术发展方向的新质生产力概念。中期铜价在宏观与产业基本面的多空交织下，或在65000-85000元/吨宽幅区间震荡。长期能源转型与科技变革背景下，铜价底部区间稳步抬升。

后期影响铜价的中观变量：进口铜矿加工费回落，铜矿供应偏紧传导致冶炼厂减产预期（利多）；下游采购积极性受抑，境内铜库存回升（利空）；市场关注焦点已从偏弱地产基建领域转向新兴行业，地产基建束缚减弱（利多）。铜价持续高位运行，或刺激主产国扩产计划（利空）。

图3：境内外铜库存

数据来源：SMM

图4：进口铜矿加工费

数据来源：SMM

铜价持续上涨过程，也是在不断消化各类利好。物极必反，否极泰来。涨多了就是最大利空，跌多了就是最大利好。短期铜价高位上冲，涨速过快后或遇阻。中期沪铜价格或在65000-85000元/吨区间运行。长期能源转型与科技变革背景下，铜价底部区间稳步抬升。