图表1：LME基本金属价格定基涨幅（2020年至今）

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表2：国内定价品种定基涨幅（2021年至今）

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表3：基本金属和贵金属现货价格本周涨跌幅（截至2024年5月10日）

资料来源：iFinD，中金公司研究部

2. 基本金属

本周国内现货铝价上涨，国内铝锭去库。本周国内现货铝价上涨，国内铝锭去库。本周长江铝锭价格20550元/吨，周环比+0.10%；沪伦比1.03，周环比+2.12%；铝锭现货升贴水-80元/吨，周环比+10元/吨。

成本与利润方面，本周氧化铝、动力煤、预焙阳极市场价分别3480元/吨、852元/吨、4029元/吨，周环比分别+4.82%、+3.02%、+1.51%。我们测算电解铝行业即期现金利润为4417元/吨，周环比-7.65%。

库存方面，据SMM，本周国内铝锭社会库存77.8万吨，周环比-1.64%，铝棒社会库存22.35万吨，周环比基本持平，上期所和LME铝锭库存分别为21.2万吨和90.4万吨，周环比-4.89%和+84.74%。

需求端：据SMM，本周铝加工龙头企业开工率64.9%，环比+0.5ppt。分板块来看，第一，铝型材龙头企业开工率60.0%，环比+2.0ppt，建材刚需支撑，工业型材铝价接受度转好；第二，铝线缆龙头开工率65.2%，环比+0.6ppt，光伏订单提货转好；第三，铝板带龙头企业开工率为77%，环比持平，整体需求尚可；第四，铝箔龙头企业开工率为77.3%，需求继续保持旺盛状态；第五，原生铝合金龙头企业开工率50.0%，龙头维持现有生产节奏，部分龙头为提升铝水合金化比例存在增产预期；第六，再生铝合金龙头企业开工率59.8%，环比持平，订单不足使得近期开工率不高。从月度开工率看，2024年3月中国铝型材、铝线缆、铝板带箔、再生铝合金企业开工率同比+7.2ppt、+3.4ppt、-0.1ppt、-2.2ppt，环比+20.8ppt、+10.2ppt、+6.0ppt、+24.5ppt。

出口方面，据海关数据，2024年4月中国未锻轧铝及铝材出口52.0万吨，同比+5.7%，环比+2.0%；2024年1-4月中国未锻轧铝及铝材出口199.8万吨，累计同比+8.8%。

表观消费量看，我们测算2024年3月国内电解铝表观消费量354.27万吨，同比+5.53%，环比+16.34%；2024年1-3月国内电解铝表观消费量1015.94万吨，累计同比+19.29%。

供给侧稳定释放，铝价高位震荡。供给侧，据阿拉丁，云南运行产能恢复至近540万吨，我们预计随着汛期来临6月有望全部恢复。需求侧，据SMM，本周铝加工龙头企业开工率环比+0.5ppt，反映一定的需求韧性；但五一前后广西百色部分棒厂迫于成本压力暂停铝水采购[3]，加重了市场对铝价回调的忧虑。出口方面，1-4月未锻轧铝及铝材出口量好于市场预期。我们认为，短期电解铝供给有一定释放，但是全年看增量仍然有限；需求侧在中国经济持续回暖，地产和以旧换新政策持续推进的背景下，供需持续抽紧；但在美英对俄铝禁令[4]、墨西哥加征关税[5]以及美国预期对我国铝产品加征关税[6]的背景下，国内供需扰动加剧。

2.2 铝加工：铝棒加工费低位震荡，铝板带、铝箔出口增速较快

本周铝棒加工费在低位震荡，五地铝棒库存水平下降。加工费方面，据百川盈孚，截至5月10日，全国一般铝棒加工费、高端铝棒加工费均价分别为235、258元/吨，一般铝棒和高端铝棒加工费周环比均-20元/吨。分地区铝棒库存看，本周无锡/佛山/南昌/常州/湖州等五地库存分别约为5.1/ 9.7/ 2.3/ 0.5/ 3.0万吨，五地合计库存20.6万吨，周环比-5%，呈下降趋势。

从产量和开工率看，铝板带企业产量增长亮眼。据百川盈孚，本周中国铝棒产量26.8万吨，产量略有下降，铝棒企业开工率49.9%，周环比-0.5ppt。本周中国铝板带箔企业产量18.8万吨，产量基本持平，铝板带箔企业开工率45.4%，周环比+0.6%，铝板带企业下游领域订单增加，出口表现良好，近期开工率及产量水平较高。

从铝材出口看，2024年1-3月中国铝材出口总量同比增长，其中板带箔、铝箔增速亮眼。据海关总署，中国铝材出口总量上， 2024年1-3月中国出口铝材总量（海关总署第76章口径）为218.5万吨，累计同比为+10.1%。其中，2024年3月中国出口铝材72.7万吨，同比/环比分别为-0.4%/+20.9%。

分地区看，2023年1-3月中国对北美、东南亚地区、欧洲主要国家的铝材出口量分别为43.3、37.9、24.5万吨，累计同比+17.8%、+7.7%、+1.9%，对北美的铝材出口增速亮眼。分类型看，2024年1-3月中国出口铝板带、型材、铝箔分别为76.7、55.4、35.3万吨，累计同比+8.0%、+14.7%、+4.4%，铝板带、铝箔3月的单月出口量增速分别达+11.6%和+7.8%较高水平。

海外铝材及电动汽车关税政策存在不确定性。据USA Today[7]，4月17日美国总统拜登呼吁美国贸易代表办公室考虑将对来自中国的钢铁和铝产品的现有进口关税提高两倍至25%，可能对中国对美铝材出口产生一定的负面影响。近期美国总统拜登还表示考虑对中国电动车增加关税[8]。

国务院推出设备更新及以旧换新政策，铝加工行业低碳化发展有望加速。3月7日，国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》[9]中指出，到2027年“报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升”等发展目标。4月24日，国家税务总局印发《关于资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”有关事项的公告》[10]，明确资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”的具体措施和操作办法，进一步推动设备更新和消费品以旧换新趋势。综合而言，我们建议关注制造能力较强，顺应“高端化+低碳铝”发展趋势的行业龙头。

本周海外铜价上涨，国内铜价下降。本周伦铜期货收盘价10004美元/吨，周度环比上涨2.44%；沪铜期货收盘价80250元/吨，环比下降1.86%。

本周海外交易所库存下降，上期所与保税区库存上升。本周交易所+保税区总库存54.92万吨，环比+0.59%。分别来看：1）海外交易所库存（LME+COMEX）合计12.3万吨，环比-10.03%。其中LME库存10.35万吨，环比-10.26%，COMEX库存1.95万吨，环比-8.81%。2）上期所库存29.04万吨，环比+0.71%。3）国内保税区库存13.58万吨，环比+12.32%。

本周海内外期现价差下降，精废价差下降。据SMM，本周国内铜价期现价差较上周下降154元/吨（本周均值-482元/吨），海外铜价现价差较上周下降47美元/吨（本周均值-152美元/吨）；精废价差较上周下降154元/吨（本周均值3204元/吨）。

铜冶炼加工费持续下跌。据SMM，本周铜冶炼厂TC/RC为2.1美元/干吨，周度环比-40%。

本周海外铜投机性净多头占比上升。本周海外铜投机性净多头占比20.9%，较上周上涨1%。

2月全球铜矿产量同比上升。据ICSG最新数据，2024年2月全球铜矿产量为177.9万吨，同比+8.15%，2024年1-2月累计产量为342.1万吨，同比+5.93%。

国内方面，4月铜精矿进口量同比上升，今年累计进口量同比上涨。据海关数据，2024年4月，铜矿砂进口量为235万吨，同比上涨11.81%，月度环比+0.75%。2024年累计进口量为933.57万吨，同比+6.57%。

从C1成本曲线观察，铜价仍有支撑。截至5月11日LME铜期货收于10004美元/吨，据我们测算，铜矿生产C1成本的90%分位线+维持性资本开支强支撑位约为6252美元/吨，我们认为在全球不出现大范围的需求衰退或系统性风险事件背景下，铜价中枢相对于其成本线或仍保持15%-30%溢价，当前下行空间有限。

4月中国电解铜产量同比维持上升，整体来看，铜矿端至电解铜端的传导较为顺利。据SMM数据，2024年4月中国电解铜产量为98.51万吨，同比增加1.56 %。从产能侧来看，我们认为国内电解铜产能投放受环保限制、电力等限制较小，整体不存在瓶颈。

从表观消费量看，据我们测算，2024年3月国内铜表观消费量（考虑库存）当月同比、环比、年度累计同比均上升，达122.3万吨，当月同比/年度累计同比/环比分别为+1%/+7%+24%。

从铜下游需求主要领域及宏观指标来看：

社会融资规模：2024年4月社会融资规模存量同比增加8%。

电网：2024年3月电网累计投资额766亿元，同比+14.70%。

房地产：2024年3月房屋竣工面积累计10,259万平方米，累计同比-20.70 %。

汽车：2024年3月国内汽车总产量268.7万辆，同比+3.99%，2024年3月新能源车产量88.4万辆，同比+33.5%。

空调：2024年3月家用空调产量3,083.3万台，同比+13.20%。

PMI：2024年3月中国制造业PMI为50.80，略有扩张。

图表32：社会融资规模同比变化

资料来源：iFinD，中金公司研究部

2.4 锌：矿端扰动叠加炼厂复产，加工费持续走低，静待下游需求复苏

价格侧，本周伦锌期货均价较上周上升59美元/吨，周环比+2.12%（本周均价2854美元/吨）；沪锌期货均价较上周上升359元/吨，周环比+1.59%（本周均价2.30万元/吨）。截至5月10日，锌价沪伦比上升至1.00。

期现价差，本周海外锌价期现价差较上周下降359美元/吨（本周均值239美元/吨），国内锌价期现价差较上周上升91元/吨（本周均值-227元/吨）。

国内矿及进口矿冶炼加工费情况，据SMM，本周国内锌精矿50%平均加工费为3100元/金属吨，周环比持平；进口锌精矿50%加工费为30美元/干吨，周环比持平。

库存情况，本周LME锌库存为25.40万吨，较上周下降0.05万吨，周环比-0.19%；SHFE锌库存为12.9万吨，较上周增加850吨，周环比+0.67%。

社会库存情况，据iFinD，本周上海、天津、广东、江苏、浙江、山东各地锌锭库存周环比分别为-1.92%、+3.08%、+1.61%、-14.29%、-23.81%、持平，六地合计库存较上周减少0.34万吨，周环比-1.74%。

表观消费量看，据我们测算，3月国内锌表观消费量为65.53万吨，同比-6.87%，累计同比-6.87%。

图表41：锌价沪伦比情况

资料来源：SMM，中金公司研究部

价格侧，本周伦锡期货均价较上周上升778美元/吨，周环比+2.47%（本周均价32275美元/吨）；沪锡期货均价较上周上升2494元/吨，周环比+0.97%（本周均价26.0万元/吨）。截至5月10日，锌价沪伦比上升至1.02。

期现价差，本周海外锡价期现价差较上周下降15.6美元/吨（本周均值-41.8美元/吨），国内锡价期现价差较上周下降66元/吨（本周均值-2472元/吨）。

精矿加工费情况，据iFinD，本周湖南地区60%锡精矿加工费为13100元/吨，周环比+8.3%；云南地区40%锡精矿加工费为17100元/吨，周环比+6.2%。

库存情况，本周LME锡库存为4800吨，周环比-0.72%；SHFE锡库存为16227吨，周环比+3.92%。

表观消费量看，据我们测算，3月国内锡表观消费量为1.08万吨，同比-33.48%，累计同比-7.48%。

3. 贵金属

本周海内外金价均上升。本周伦敦金收盘价2372.45美元/盎司，环比+3.4%。上期所金价收盘价556.3元/克，环比+1.9%。

中国连续第18个月增加黄金储备。据国家外汇管理局，截至2024年4月末，我国外汇储备规模为32008亿美元，较3月末下降448亿美元，降幅为1.38%。截至2024年4月末，我国央行黄金储备报7280万盎司，环比上升6万盎司。

本周海外期现价差下降，国内期现价差上升。本周国内金价期现价差较上周上升1元/克（本周均值-4.61元/克），海外金价现价差较上周下降13美元/盎司，（本周均值-10美元/盎司）。

银价上升，金银比价下降。截至5月11日，伦敦银收于28.64美元/盎司，环比+8.1%；金银比82.84，环比-5.05%。

3.3 铂：本周海内外铂金价格上升

价格侧，本周NYMEX铂金期货收盘价为1007.5美元/盎司，周环比+8.39%；上金所铂金期货收盘价为237.81元/克，周环比+7.11%。

需求侧，据《2023庄信万丰铂族金属市场报告》，2023年汽车尾气催化剂需求占铂金下游全部需求的比重为41%，为铂金下游需求第一大占比领域。据iFinD，2024年3月国内汽车产量为269万辆，同比+4%，环比+78%。

从NYMEX非商业净多头持仓占比来看，据iFinD最新数据，4月9日铂金非商业净多头占比为26.1%，周环比+6.0ppt。