4月后，锌价突破前期震荡区域开始上行，中途受部分资金获利离场及需求忧虑而出现小幅调整，不过在有色系统性行情之下，锌价很快重拾涨势，沪锌一举拿下2.4万整数关口，是一年多以来高位，伦锌则涨至3050上方，短期市场情绪仍较为积极。  
  有色整体强势  
  3月后，有色金属各品种先后进入快速拉升阶段，市场交易通胀逻辑、地缘风险，资金推动也是“功不可没”，再加上供给端偏紧的“推波助澜”，文华有色板块涨幅近20%。从近期公布的数据来看，美国4月PPI同环比增速还在扩大，而核心CPI环比增速降至0.3%，为6个月来首次下降，数据公布后，美联储9月降息概率提升。当下环境中，市场对于利多更为敏感，而对利空则相对迟滞。  
  国内房地产政策相对积极，先是杭州、西安取消限购，后国家层面密集发布重磅支持政策，降低首付比例、取消房贷利率下限、下调公积金贷款利率、设立3000亿保障性住房再贷款、收购部分商品房用作保障性住房。地产政策公布后，黑色、有色、建材类商品受到明显提振。  
  矿端偏紧等缓和  
  随着锌价快速拉升，近期海外矿端有复产消息释出，瑞典矿业集团Boliden将重启爱尔兰的Tara锌矿，预计四季度逐步增产，明年1月达到满产。国内矿山也逐步恢复产量，4月SMM中国锌矿产量环比增2.84至31.88万金属吨，预计5月产量进一步恢复至32.25万金属吨。短期现货端锌矿供给偏紧还在持续，截至5月17日，SMM国产矿加工费降至2900元/金属吨，进口矿加工费降至25美元/吨，已是绝对低位。后续随矿山生产恢复及冶炼厂减产，加工费或可有缓和迹象。2、3月国内锌矿进口降幅较大，前3个月累计进口89.1万吨，同比降26.8%。  

  锌锭产出或小增  
  4月SMM中国精炼锌产量50.46万吨，环比降2.09万吨，同比降6.56%，主因新疆、云南、甘肃等地冶炼厂常规检修，1-4月累计产量210万吨，同比降0.47%；预计5月产量环比增2.68万吨至53.14万吨，前期检修炼厂部分恢复。因锌矿加工费持续走低，精炼锌企业生产亏损近700元/吨，主要依赖于副产品收益，矿冶矛盾突出。  
  4月SMM冶炼厂原料库存进一步降至17.12天，绝对量上是23.1万金属吨，都是快速下降至低位。3月我国精锌进口4.63万吨，环比增长83.5%。4月后，精锌进口窗口基本处于关闭状态，进口补充料有限。  

  国内库存难降  
  截至5月16日，SMM锌锭社会库存为21.5万吨，还徘徊在相对高位。最新上期所锌总库存为13.06万吨，注册仓单为8.1万吨，相对略偏高。5月中旬，国内锌锭现货贴水略有收窄，近日锌价大涨后，现货贴水再度扩张，采购热情不高。  
  4月-5月中，LME锌库存基本是缓步下移的状态，5月16日，集中交仓近9000吨，注册仓单增至23万吨以上，不算太低；5月后，LME锌0-3现货贴水再度扩大，目前徘徊在40美元/吨左右，海外供给相对宽松。  

  需求抑制暂未体现  
  从SMM调研初端加工企业开工率来看，五一节后镀锌企业开工尚可，上周因锌价拉升及环保督察影响，开工率小降至64.54%；企业原料库存小增，成品库存则延续降势。压铸锌合金企业开工情况与镀锌企业基本类似，上周开工率降至49.16%，原料库存降而成品库存增。氧化锌企业开工受到影响较弱，开工基本平稳，周度开工率在61.8%，成品库存增量较大。  
  终端上看，1-4月房地产销售面积累计同比降幅再度扩大，而新开工面积累计同比降幅收窄。1-4月基建投资累计同比增长6%，前值为增6.5%。随着房地产政策提振及超长国债发行，地产及基建端有望改善。4月，汽车产销分别完成240.6万辆和235.9万辆，同比分别增长12.8%和9.3%，增速尚可。  

  小结  
  有色金属系统性大涨行情，市场关注通胀、地缘风险，资金再度流入，供给侧受限、前期欠涨的品种更易上涨。基本面上，锌矿加工费继续走低，反映出现货端偏紧态势依然严峻，而锌矿生产利润高企之下，矿山复产或有加快，尚需等待释放。冶炼厂生产亏损幅度大，靠长单和副产品盈利维持，5月部分炼厂检修结束，精锌产出料有小增。国内社库难降，现货贴水扩大，刚需采购为主；LME锌库存略高位，海外供给并不紧张。高价对需求有一定抑制，不过后续地产和基建端预期回暖。有色多头交易逻辑未止，锌价短暂上冲，沪锌暂关注24800元/吨附近压力，警惕资金高位了结，过于偏离基本面的上涨较难持续。仅供参考。