1.1 上周观点&建议关注标的

1）铜：上周LME铜价格-2.56%至10069美元/吨，沪铜价格-1.84%至8.25万元/吨。全球铜库存累库2.36万吨至66.82万吨，其中LME累库0.38万吨至11.65万吨，国内社会库存累库2.84万吨至44.35万吨，COMEX去库0.2万吨至1.51万吨，保税区库存去库0.66万吨至9.32万吨。供应方面，上周铜精矿零单TC小幅下探至-0.71美元/吨，仍处于历史低位，铜精矿港口库存4月中旬以后有所累库。1Q2024由于矿石品位、矿物加工和回收率的提高，南方铜业秘鲁产量增长19%，墨西哥矿山产量增加0.5%，南方铜业上调其24年铜产量预测值94.88万吨，较23年增长4.1%。需求端，据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年6月空调、冰箱、洗衣机排产总量3557万台，较去年同期生产实绩增长13.2%，其中空调排产2053万台，同比增长16.8%，冰箱排产830万台，同比增长9%，洗衣机排产674万台，同比增长8.1%。在矿端维持紧缩、再生铜隐性库存持续去化以及美国经济软着陆的背景下，国内地产端政策持续发力有望维持中美经济共振向上状态，铜价长期中枢有望上移。节奏方面来看，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而随着国内三季度消费淡季的来临，需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，此后价格有望迎来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。

2）铝：上周LME铝价格-0.11%至2655.00美元/吨，沪铝价格+3.26%至2.15万元/吨。全球铝库存去库4.19万吨至229万吨，其中LME去库0.8万吨至111.67万吨，国内铝社会库存累库1.4万吨至78.1万吨，铝棒库存去库4.78万吨至39.23万吨。受电力及天然气供应短缺影响，力拓集团在澳大利亚的Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司两家企业的氧化铝发货状态处于不可抗力状态，影响氧化铝向第三方的销售情况，海外氧化铝供应短缺风险催生电解铝生产担忧，推动铝价上涨。供应方面，云南地区电解铝持续复产，截至5月31日，云南神火已恢复至减产前运行产能，云南地区仍有33万吨电解铝产能待复产。权益市场对于电解铝在地产端消费拖累程度是目前的核心预期差，地产支持政策有望逐步打消市场对于电解铝在地产端消费的悲观预期，相关公司估值有望迎来修复。在国内产能红线的背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，产量增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，电解铝环节供给缺口将在25年逐步放大，在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨。在国内铝土矿资源缺乏、氧化铝价格高企的背景下，建议关注具备丰富上游铝土矿资源的中国铝业、中国宏桥、天山铝业等标的。

3）贵金属：上周COMEX黄金价格+0.54%至2347.70美元/盎司，美债10年期TIPS上涨2BP至2.16%。COMEX黄金库存累库0.11百万金衡盎司至17.67百万金衡盎司。上周公布的美国一季度实际GDP年化修正值为环比+1.3%，符合市场预期，美国4月核心PCE物价指数同比+2.8%，符合市场预期，环比+0.2%，低于市场预期。周内美债10Y实际收益率持续回落，助推金价维持高位震荡。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在我们此前深度报告的6因素模型测算中，在金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，因此股价具备向金价修复的基础，建议关注吨资源量市值较低的山东黄金等标的。

1.2 行业与个股走势

上周（5.27-5.31）内A股下跌，沪深300指数收跌0.60%，有色金属跑赢大盘，收涨0.33%。个股层面，华钰矿业、斯瑞新材、利源股份涨幅领先；晓程科技、万顺新材、北方铜业跌幅靠前。

1.3 金属价格&库存变化一览

二、各品种基本面

2.1 铜

上周LME铜价格-2.56%至10069美元/吨，沪铜价格-1.84%至8.25万元/吨。全球铜库存累库2.36万吨至66.82万吨。铜TC下降0.06美元/吨至-0.71美元/吨。LME期货0-3贴水扩大7.21美元/吨至126.62美元/吨，LME期货3-15贴水扩大57.99美元/吨至159.99美元/吨。

2.2 铝

上周LME铝价格-0.11%至2655.00美元/吨，沪铝价格+3.26%至2.15万元/吨。全球铝库存去库4.19万吨至229万吨。LME期货0-3贴水缩小0.06美元/吨至45.36美元/吨，LME期货3-15贴水缩小9.18美元/吨至92.75美元/吨。

2.3 锌

上周LME锌-2.4%至2985.00美元/吨，沪锌价格+0.67%至2.49万元/吨。LME+国内锌社会库存去库0.37万吨至46.64万吨。锌精矿进口TC价格保持20美元/干吨不变，锌精矿国产TC降低140元/金属吨至2650元/金属吨。LME期货0-3升水缩小2.38美元/吨至54.97美元/吨，LME期货3-15贴水扩大0.04美元/吨至19.54美元/吨。

2.4 铅

上周LME铅价格-1.37%至2273.50美元/吨，沪铅价格+1.89%至1.88万元/吨。LME+沪铅库存去库0.88万吨至24.52万吨。湖南/云南/河南三地铅精矿加工费维持650/650/650元/吨。LME铅期货0-3贴水扩大10.27美元/吨至57.11美元/吨，LME铅期货3-15贴水扩大6.56美元/吨至58.06美元/吨。

2.5 锡

上周LME锡价格-1.78%至32610美元/吨，沪锡价格+0.68%至27.50万元/吨。LME+沪锡库存去库0.01万吨至2.26万吨。

2.6 贵金属

上周COMEX黄金价格+0.54%至2347.70美元/盎司，美债10年期TIPS上涨2BP至2.16%。COMEX黄金库存累库0.11百万金衡盎司至17.67百万金衡盎司；金银比下降至76.84；黄金ETF持仓减少0.26吨至1213.41吨。

2.7 钢铁

上周螺纹钢价格-1.27%至3807元/吨，热轧价格-0.61%至3882元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-639/-460/-454元/吨。钢铁社会库存下降10.6万吨至1279万吨，钢厂库存增加5.7万吨至475万吨，铁矿石港口库存增加4.4万吨至14860万吨。

三、公司重要公告

兴业银锡：南省政府采购和出让中心于2024年4月17日发布了《云南省麻栗坡县新厂冲锡多金属矿勘查区块挂牌出让公告》，为促进矿产资源勘查开采，按照相关法律法规规定，中华人民共和国自然资源部组织云南省自然资源厅实施云南省麻栗坡县新厂冲锡多金属矿勘查区块挂牌出让。交易机构为云南省政府采购和出让中心，交易平台为云南省公共资源交易中心。2024年5月30日，公司以人民币1,527万元竞拍成功。本次交易有利于公司日后对该区域锡矿资源进行勘查及开采，有助于提升公司锡矿资源的储备，增强公司核心竞争力，符合公司整体发展战略。本次交易不会对公司当期财务状况和经营业绩产生重大影响，符合公司和全体股东的利益。

赤峰黄金：公司于2023年6月27日召开第八届董事会第十八次会议，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份（第三期）的方案》，同意公司使用自有资金通过集中竞价交易方式回购公司已发行上市的部分人民币普通股（A股）股票，用于员工持股计划或股权激励计划。公司拟用于本次回购的资金总额为人民币2.00亿元-3.00亿元，回购价格为不超过人民币18.00元/股，本次拟回购数量不超过20,000,000股，约占公司当前总股本的1.20%。本次回购实施期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月。2024年5月，公司未实施股份回购。截至2024年5月月底，公司已累计回购股份15,182,600股，占公司总股本的比例为0.91%，购买的最高价为人民币15.23元/股、最低价为人民币13.28元/股，支付的金额为21,999.69万元（不含交易费用）。

鼎胜新材：为满足五星铝业日常经营需要，需向中国银行股份有限公司杭州市余杭支行申请流动资金贷款等，公司近日与中国银行股份有限公司杭州市余杭支行签订《最高额保证合同》，约定公司为五星铝业提供金额为人民币8,000.00万元的最高额连带保证责任，担保期限为债务履行期限届满之日起三年，本次担保不存在反担保。本次担保有利于满足公司全资子公司的长期借款再融资需求，提高公司决策效率，符合公司的整体利益。本次担保对象为公司全资子公司，公司对其具有充分的控制力，能对其经营进行有效监控与管理，担保风险较小。不存在损害公司及股东利益的情形，不会对公司的正常运作和业务发展造成不利影响。

山东黄金：近日，公司顺利取得山东省自然资源厅颁发的山东黄金矿业（莱州）有限公司三山岛金矿采矿许可证，将三山岛金矿原有采矿权与西岭金矿探矿权整合成为一宗采矿权。下一步，公司将积极推进整合后三山岛金矿矿区的项目建设相关工作。

飞南资源：公司全资子公司广西飞南资源利用有限公司于近日取得广西壮族自治区生态环境厅颁发的《危险废物经营许可证》，根据相关规定，广西飞南取得上述《危险废物经营许可证》后，即可依法开展已被核准经营的相关业务活动，为公司拓展区域危险废物处置业务市场奠定基础，也将有效提升公司对危险废物的整体利用能力。

项目建设进度不及预期。部分企业有扩产或新收购项目，若项目进度不及预期，将对企业盈利能力产生负面影响。

需求不及预期。工业金属下游需求取决于全球宏观经济情况，若经济及需求不及预期，将对企业盈利产生负面影响。

金属价格波动。在成本变化、供需错配的影响下近年来金属价格波动幅度加大，企业盈利能力具有一定不确定性。