5月份镍不锈钢冲高回落，在宏观驱动与矿端扰动加剧的背景下，镍不锈钢价格持续上涨，但随着美联储转向鹰派，宏观溢价消退后镍不锈钢开始回落。月内沪镍涨幅4.86%，LME镍涨幅4.11%，不锈钢涨幅2.06%。

1、宏观面

1·1、国外

美国方面，通胀担忧缓和，美联储官员持续表达耐心等待降息时机的观点。美国4月CPI同比增长3.4%，符合市场预期，前值为3.5%；4月核心CPI同比降至3.6%，为2021年4月以来最低。通胀担忧回落的同事，美国经济数据也逐渐走弱。美国4月零售销售环比持平，此前市场预期为增长0.4%；美国5月纽约联储制造业指数下跌至-15.6，远不及市场预期的-10。美国商务部周四公布的修正数据显示，今年第一季度美国实际GDP年化季环比增长1.3%，较首次预估数据下修0.3个百分点。此外，美国4月核心PCE环比上涨0.2%，略低于预期和前值0.3%，创年内新低。4月核心PCE同比上涨2.8%，较前值持平，符合市场预期。4月消费支出意外下滑0.1%，预期为增长0.1%。芝商所美联储观察工具显示，美联储6月按兵不动的概率接近100%，9月开启降息的可能性也不到50%。美联储理事杰斐逊表示，判断通胀放缓是否会持续为时尚早，将评估最新数据、经济前景变化和风险平衡，以确定适当的政策利率立场；旧金山联储主席戴利表示，尚未获得通胀将持续下行至2%的信心；克利夫兰联储主席梅斯特称，之前预计今年会有三次降息，当前这种预期已经不再合适；美联储理事沃勒表示，他需要“再”看到几个月的良好通胀数据，才能开始降息；美联储博斯蒂克和梅斯特重申，利率将在更长时间内保持高位，强调在美联储等待更多通胀正在下降的证据之际，需要保持耐心。本周美联储还公布了月初的会议纪要，纪要显示决策者担心通胀下降进展不足，认为需要花更多时间才会有信心降息，暗示继续保持高利率的观望状态应持续更久，多名决策者有意一旦通胀风险重燃就进一步加息。

欧洲方面，经济表现低位企稳，央行6月降息等待靴子落地。5月制造业PMI初值47.4，创15个月新高，高于预期46.1；服务业PMI初值持平于53.3，不及预期53.6；综合PMI初值升至52.3，为12个月新高。欧元区5月经济景气指数小幅升至96，高于前值95.6，略低于市场预期的96.2。此外，欧元区5月工业景气指数为-9.9，同样高于前值-10.5;欧元区5月消费者信心指数终值为-14.3，与初值一致且符合市场预期，高于前值-14.7。欧元区5月CPI初值同比升2.6%，预期2.50%，前值2.40%。欧元区5月核心CPI初值同比升2.9%，预期2.8%，前值2.8%。欧元区5月通胀上升，显示欧洲央行要实现全面控制物价的目标，仍面临缓慢且不确定的过程。不过，高于预期的通胀涨幅不太可能阻止欧洲央行下周将借贷成本从纪录高位下调，欧央行行长及多名管委对6月降息充满信心。欧洲央行行长拉加德表示，非常有信心欧洲央行已经控制住了通胀。卡扎克斯、维勒鲁瓦、德科斯及森特诺等多位欧洲央行管委均认为，6月降息的条件已经具备。欧洲央行管委卡扎克斯称，除非出现重大经济意外，否则欧洲央行将采取行动。

1·2、国内

国家统计局27日发布数据显示，4月份，全国规模以上工业企业利润由3月份同比下降3.5%转为增长4%，增速回升7.5个百分点，企业当月利润明显改善。前4个月，规上工业企业利润同比增长4.3%，增速与1至3月份持平，继续保持平稳增长。5月份，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.5%、51.1%和51%，比上月下降0.9、0.1和0.7个百分点，我国经济总体产出继续扩张，企业生产经营活动保持恢复发展态势。

2、基本面

2·1、镍市维持过剩

世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年3月，全球精炼镍产量为29.6万吨，消费量为27.57万吨，供应过剩2.04万吨。2024年1-3月，全球精炼镍产量为86.63万吨，消费量为82.58万吨，供应过剩4.05万吨。2024年3月，全球镍矿产量为28.85万吨。2024年1-3月，全球镍矿产量为84.81万吨。

2.2 纯镍：镍价高位抑制需求

本月纯镍价格上涨。成本角度看，MHP价格仍旧偏强，导致电积镍成本上移推升镍价中枢。供应方面，印尼RKAB审批进度不及预期，再度点燃市场担忧，不过目前印尼已开始大量进口菲律宾镍矿，虽然成本中枢上移，但印尼本土冶炼端生产实际所受的影响有限。需求方面，5月份镍价整体维持高位，导致下游需求被抑制，需求表现一般。总的来说，受外围因素扰动，目前镍价偏高，进一步抑制下游需求，高位价格的持续性或不足，或有回调风险。

2.3 硫酸镍：供应主导行情

本月硫酸镍价格上涨。成本方面，随着产能释放，MHP系数转向震荡，但在镍价偏强的背景下，MHP价格仍旧偏高。供应方面，受利润倒挂影响，目前盐厂挺价态度偏强，导致镍盐价格持续高位运行，且目前硫酸镍转电积镍偏多，进一步导致硫酸镍流通量级实际有限。需求方面，三元5月排产下行，对需求利空，但由于目前镍盐价格偏高，导致上下游博弈激烈。总的来说，目前硫酸镍环节仍是供给主导行情，镍盐厂挺价诉求是利润修复，在镍价看空的背景下，镍盐成品价格持续上涨动能或减弱，以使得镍盐利润回到合理水平。

2.4 镍矿：供应扰动再加码

本月镍矿价格上涨。供应方面，新喀爆发社会性事件，镍矿供应或受阻，但菲律宾雨季结束，新喀镍矿扰动于中国市场而言影响有限；印尼RKAB审批进度不及预期，且市场担忧6月印尼暂停审批，但目前印尼大量进口菲律宾镍矿，2024年3-4月累计进口量据不完全统计已达55.97万湿吨，虽成本端承压，但本土冶炼端实际生产所受扰动有限；菲律宾方面，菲律宾雨季结束，中国进口镍矿正逐步恢复，但观察高频数据镍矿到港则有走弱迹象，推测原因或是供应结构部分转向印尼。需求方面，印尼镍矿近期品位下滑，影响下游镍铁质量；国内铁厂亏损之下停减产为主，对镍矿需求有限。总的来说，供应端扰动加码影响市场情绪，但印尼以进口菲律宾镍矿的形式维持本土冶炼端生产，市场担忧6月印尼RKAB审批或暂停，继续关注印尼市场动向。

2.5 镍铁：仍处在卖方市场

本月镍铁价格上涨。供应方面，国内镍铁厂利润虽边际修复，但亏损之下目前生产动力依然不足，进一步导致铁厂挺价情绪走强。需求方面，前期不锈钢价格攀高，导致钢厂6月排产或上行，故镍铁于钢厂而言仍是刚需，因此钢厂对于高价铁的抵触情绪或有所减弱。总的来说，目前供应偏弱且需求尚在，镍铁仍是卖方市场，成交价或有上移可能。

2.6 不锈钢：需求偏弱，但成本支撑较强

本月不锈钢现货价格下跌。供应端，Mysteel数据显示2024年5月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量328.29万吨，月环比增加6.18万吨，增幅1.92%，同比增加5.04%，预计6月排产330.28万吨，月环比增加0.61%，同比增加8.35%。成本利润方面，新喀扰动叠加印尼RKAB审批偏慢，目前矿端成本依然偏高，镍铁如上分析在卖方市场下成交价一路走强，或对不锈钢形成成本支撑。需求方面，目前现货成交依然偏弱。总的来看，目前不锈钢供需压力依然较大，但成本端扰动不容忽视，国内宏观计价完毕后，盘面溢价或有回吐，然考虑到6月印尼RKAB审批可能暂停的风险，成本端扰动或将再度推升钢价。

纯镍：受外围因素扰动，目前镍价偏高，进一步抑制下游需求，高位价格的持续性或不足，或有回调风险。

硫酸镍：目前硫酸镍环节仍是供给主导行情，镍盐厂挺价诉求是利润修复，在镍价看空的背景下，镍盐成品价格持续上涨动能或减弱，以使得镍盐利润回到合理水平。

镍矿：供应端扰动加码影响市场情绪，但印尼以进口菲律宾镍矿的形式维持本土冶炼端生产，市场担忧6月印尼RKAB审批或暂停，继续关注印尼市场动向。

镍铁：目前供应偏弱且需求尚在，镍铁仍是卖方市场，成交价或有上移可能。

不锈钢：目前不锈钢供需压力依然较大，但成本端扰动不容忽视，国内宏观计价完毕后，盘面溢价或有回吐，然考虑到6月印尼RKAB审批可能暂停的风险，成本端扰动或将再度推升钢价。

总的来说，海外宏观氛围转空，宏观扰动溢价正逐步消退，但矿端扰动带来的成本支撑仍在，且预期6月矿端扰动或加剧，故镍不锈钢短期或有所回落、随后可能再度因印尼RKAB扰动而反弹。NI2407参考区间145000-155000元/吨，SS2409参考区间13800-14800元/吨。

操作上，镍及不锈钢短期做空，中期观望印尼RKAB进展。