由于氧化铝价格大幅上涨，中国电解铝成本在时隔一年之后重回17000元/吨上方。根据安泰科测算，2024年5月中国电解铝加权平均完全成本（含税）为17327元/吨，环比增加472元/吨或2.8%；成本增加的同时铝价亦大幅上行，行业继续保持高盈利水平，并连续两个月实现全行业盈利。以5月份沪铝连续合约均价20877元/吨计算，当月平均利润为3550元/吨，环比增加83元/吨，同比增加1571元/吨。

数据来源：安泰科

图1 中国电解铝成本与价格走势

主要成本要素分析显示，5月份以氧化铝为代表的主要原辅料价格呈快速上涨态势，使得电解铝生产中的相应成本大幅增加。安泰科测算，5月份氧化铝、炭阳极成本环比分别增加536元/吨和29元/吨，电力成本下降90元/吨。三者在电解铝制造成本中的占比分别为43.5%、11.9%和37.2%。

从电力成本来看，近期受煤炭价格下滑影响，自备电企业的电力成本呈持续降低走势；而各地区网电价格有增有降，整体相对稳定。根据中国煤炭运销协会分析，4月份煤炭消费继续显现淡季特征，其中钢铁、建材行业用煤需求同比较快下降，4月份我国商品煤消费同比下降约0.2%。需求不振的同时，煤炭进口超预期增长，煤炭库存高位波动。4月份，我国进口煤炭4525万吨，同比增长11.2%、环比增长9.4%，当月进口量创历史次高。煤炭供大于求的背景下，4月份煤炭价格继续震荡下行，4月份秦皇岛山西动力煤（Q5500）均价为816元/吨，环比下跌6.5%；4月下旬价格触底回升，月末至829元/吨，与3月底几乎持平。后期来看，随着迎峰度夏的临近，煤炭消费正在回归，市场普遍预测煤价易涨难跌，5月份煤炭价格保持增长态势，自备电企业的电力成本将止降反增。根据安泰科统计，5月份自备电加权平均价格为0.392元/千瓦时，环比下降0.0117元/千瓦时；网电价格为0.501元/千瓦时，环比增加0.0005元/千瓦时；综合加权平均电价为0.446元/千瓦时，环比下降0.0065元/千瓦时。

数据来源：安泰科

图2 中国电解铝电价走势

从氧化铝成本来看，受矿石供应短缺等因素制约，国内氧化铝行业呈现产能过剩但产量偏紧格局；海外部分氧化铝企业由于不可抗力因素被迫低负荷运行，加剧了海外供应风险。在内外供应隐忧之下，近期国内氧化铝期货价格迅速突破4000元/吨整数关口，主力合约最高涨至4266元/吨，创氧化铝期货上市以来的历史最高水平；现货价格亦同步上涨，5月底突破3900元/吨，为2021年11月下旬以来新高。安泰科测算，5月份铝企原材料采购期内，氧化铝现货价格为3654元/吨，环比上涨308元/吨或9.2%，电解铝生产过程中的氧化铝成本大幅增加。尤其是没有氧化铝配套的电解铝企业成本增幅较大，高低成本差距最高至5000元/吨左右。

另外，受阳极自身生产成本增加和需求提升支撑，5月份阳极价格打破前期平稳走势转而小幅上行，根据安泰科阳极现货报价测算，5月份采购期内阳极价格为4187元/吨，环比上涨60元/吨或1.5%。

数据来源：安泰科

图3 中国电解铝能源及物料成本占比

当前，随着煤炭价格的触底反弹，自备电企业的电力成本正在上升；但随着西南地区进入丰水期，网电成本将逐步下滑，预计将带动全行业用电成本进一步下降。但氧化铝价格重心大幅抬升后短期内或将持续高位震荡运行，电解铝主要成本项变化有增有降，预计6月份总成本将继续在17000元/吨以上窄幅波动。