在经历将近一个月的盘整期后，铅价重回前期强势上涨态势，沪铅主连连续三个交易日持续上探，今日盘中最高价19,495元/吨，刷新近六年以来新高，截至今日收盘，沪铅主力合约19,485元/吨，日内涨幅3.15%。究其原因，铅价本轮上涨的主要推动力来自废电瓶收紧引发的供需矛盾。

  一、原料不足，压制炼厂开工

  当前尚且处于铅蓄电池更换淡季，废电瓶供应量相对有限，进入6月后，再生铅炼厂对废电瓶的需求量有增无减，进一步加剧废电瓶偏紧格局，此外，再生铅行业近期开始实行的“反向开票”政策亦对废电瓶的价格形成支撑，废电瓶价格在此基础上持续走高，截至6月19日，废电瓶平均价11,525元/吨，为近十年以来的历史高位。

  随着废电瓶价格的持续走高，再生铅炼厂利润受到严重压缩，截至6月18日，中小规模再生铅企业综合盈亏-154元/吨，规模再生铅企业综合盈亏123元/吨，分地区来看，当前安徽地区再生铅炼厂原料矛盾加剧，多家炼厂被迫减产，河南、江苏地区再生铅炼厂产量随原料到货量波动，开工有所下滑，内蒙古地区大型再生铅炼厂因原料偏紧及设备故障检修，再生铅开工率明显下降，铅锭供给阶段性收缩，铅价获得支撑。

  原生铅角度来看，矿端偏紧依旧是年内主基调，截至6月14日，国产铅精矿加工费700元/吨，进口铅精矿加工费30美元/干吨，处于历史绝对低位水平，虽然高铅价为利润带来一定的弥补，刺激炼厂生产积极性，但原料偏紧则对炼厂开工形成压制，原生铅产量难有较大增量。

  进口来看，伦铅走势不及沪铅，沪伦比值持续走高，进口窗口短暂开启，但目前暂无实质性到货量，后续持续关注进口货源对国内市场供给的补充。

  二、国内需求长单为主，高比值抑制出口

  需求角度来看，6月以来，铅蓄电池市场终端消费较为平稳，由于5G基建建设推进，储能类电池企业订单稳中有升，开工良好；采购上来看，随着铅价持续走高，国内铅蓄电池企业多次上调电池报价，经销商库存水平相对较高，近期以去库为主，生产端多数企业以销定产，对铅锭维持刚需采购，市场成交以长单交付为主，散单畏涨，询价较为积极，但实际成交一般；与国内市场相比，海外蓄电池价格小涨或维持原报价，铅锭及相关产品出口困难，国内部分企业则寻找海外客户做代加工，降低成本。

  从库存角度来看，随着沪铅2406合约交割，持货商移仓交割，铅锭社会库存如期累积，近期废电瓶再次收紧，价格易涨难跌，挤压炼厂利润，部分企业被迫减产，供给端阶段性收紧，预计随着交割因素解除，货源重回市场，后续铅锭库存或将止升转降；交易所库存来看，上期所库存走势与社会库存基本一致，LME库存在经历约一个月的去库后，库存再次累积，对伦铅走势形成压力。

  三、行情展望及投资策略

  综合来看，铅市内强外弱，近月走势强于远月走势。国内原料端的持续收紧，以及成本抬升对炼厂利润的压缩，使得炼厂开工受到压制，给予铅价上行推力，需求端虽处于淡季，但开工尚可，且下游新增产能的投入亦带来一定的消费增量。短期来看，废电瓶到货好转尚需时间，市场交易逻辑依旧以成本抬升为主，近月合约涨势未尽，可考虑轻仓试多，关注进口到货对国内供给端实际补充情况。

  风险因素：宏观风险；进口货源压力；下游需求不及预期。

  作者简介：祁玉蓉，女，南开大学金融工程硕士，宏源期货研究所有色分析师，曾获上海期货交易所2023年度“新锐分析师奖”，致力于行业基本面分析，深入研究产业链，结合产品期现货市场进行多维度分析，撰写的报告《“硅能源”全产业链期货的重要性研讨》获评2023年期货行业年度影响力研究报告。