一、出现年内美联储不降息的预期

上周五美国5月核心PCE通胀同比增加2.6%，创三年多新低，美国消费者短期通胀展望回落。5月核心PCE物价指数环比增速为0.1%，为2023年12月以来的最低。

近期出现美联储年内不降息的预期，继美联储永久票委鲍曼预计今年美联储不会降息后，美联储前票委杜德利也预计美联储降息时点和速度要晚于市场预期。

中国6月官方制造业PMI为49.5，持平上月，价格指数有所回落。低于荣枯线的6月PMI数值意味着刺激政策仍有加码的必要性。

低迷的国内经济数据和美联储降息时点延迟，限制铜价反弹。

二、现货铜精矿持续紧张

最新周度精矿加工费已降至2.6美元/吨，由“第一量子”巴拿马矿山停产和“英美资源”减产引发的矿供应紧张，仍未见改善。尽管国内冶炼企业计划推迟新产能投产和增加检修，降低对矿的需求，但由现货精矿加工费的数据来看，仍未出现明显的效果。

三、国内产量增速放缓

国内5月精炼铜产量为108.9万吨，同比增长0.6%；1-5月精炼铜产量为553.7万吨，同比增长8.2%。据安泰科通报，国内5月份产量同比增长，主要因铜价单边上涨行情推动精废价差走扩，带动冷料供应明显增加，冶炼厂原料需求得到较为充足的保障，加之金、银等副产品收益相对可观，冶炼厂保持较高的生产积极性，此外部分新产能的加速释放，共同助力5月产量超预期表现。SMM预计6月份国内铜产量环比小幅增加，供应缩减的势头仍不明显，国内供应总体延续平稳状态。

目前全球三个主要交易所加上海保税库库存目前为58.5万吨，连续六个月小幅攀升，这可能与下游放慢采购力度和降低原料库存有关，因铜价过快上涨。

LME铜库存增加至16.5万吨，上期所库存增加至32万吨。国内外高企库存使得现货持续处于贴水状态，LME贴水最低曾接近150美元/吨。

全球库存持续的增加使得“需求疲弱”的声音渐强，但不能忽视是，前期价格大幅上涨是促使需求阶段性回落的主要因素，随着价格的回落，中下游采购意愿能否回升，以及冶炼企业是否会惜售，需要密切关注。

四、国内终端需求延续良好

电力：1-5月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2578亿元，同比增长6.5%。电网工程完成投资1703亿元，同比增长21.6%。

国家能源局发布的数据显示，1-5月份国内光电新增装机为79.15GW，同比增长29.3%；风电新增装机19.76GW,同比增加20.8%。

今年风光电装机增速远不及去年同期的100%和150%增速。主要因电源装机的高增长导致电网无法消纳，电网取消了全额采购的方式。电网瓶颈凸显，并使得电网前五个月增速达到两位数增长，也将带动铜需求增长。电力行业铜需求有望延续稳定增长。

汽车：中汽协数据显示，2024年5月汽车销量为241.7万辆，同比增长1.5%。1-5月，汽车产销分别完成1138.4万辆和1149.6万辆，同比分别增长6.5%和8.3%，产销增速较1-4月分别收窄1.3个和2个百分点，总体保持稳定增长状态。

家电：5月全国空调产量同比增长12.9%;1-5月累计同比增长16.7%。5月冰箱产量同比增长5.2%;1-5月累计同比增长12.1%。5月冷柜产量同比增长4.2%;1-5月累计同比增长22.8%。5月洗衣机产量同比增长4.2%;1-5月累计同比增长9.4%。

产业在线披露6月白电排产数据，其中，6月份空调排产2053万台，较去年同期实绩增长16.8%，冰箱排产830万台，较去年同期实绩增长9%；洗衣机排产674万台，较去年同期实绩增长8.1%，总体来看，6月白电排产表现较好，而7-8月白电则整体有所放缓。

地产：1-5月份，我国新建商品房销售额同比下降27.9%，施工面积同比下降11.6%。新开工面积下降24.2%。房屋竣工面积下降20.1%。

在国家出台一系列政策出台后（降低房贷利率和首付比例等），30大中城市新房销售明显增加，18城二手房销售同样明显回升，但持续性仍待观察。

由电力、汽车、家电和地产分行业来看，国内铜下游需求虽有变化，但总体延续良好状态。

五、小结

低迷的国内经济数据和美联储降息时点延迟，限制铜价反弹。

前期价格大幅上涨是促使需求阶段性回落的主要因素，随着价格的回落，中下游采购意愿能否回升，以及冶炼企业是否会惜售，需要密切关注。

由电力、汽车、家电和地产分行业来看，国内铜下游子行业需求虽有变化，但总体延续良好状态。

铜价近期回落调整将使得供求再平衡，延续铜供求小幅缺口预期，建议关注9月份美联储议息会议和国庆长假前下游备货。

六、风险提示

1、美联储超预期加息。

2、国内经济扶持政策效果可能不及预期；

3、国内需求意外出现大幅下降。