据路透社7月10日报道，中国再次成为决定铜市命运的关键，因为市场正在等待这个全球上最大的买家摆脱房地产困境并加入牛市。

至少可以说，迹象是喜忧参半。

6月份，中国制造业连续第二个月收缩，尽管这与财新的一项更为积极的调查（针对规模较小、出口导向型制造商）在一定程度上有所抵消。

上海期货交易所(SHFE)铜库存仍维持在321642吨的高位，打破了农历新年假期后季节性强劲下降的格局。

据本地数据提供商上海金属市场的数据，衡量中国现货进口需求的密切关注指标的洋山铜溢价在5月份变为负值，目前为零。

与此同时，中国冶炼厂一直在向伦敦金属交易所(LME)仓库出口铜，导致LME铜库存自10月份以来首次超过19万吨。

然而，在负面消息中，也有一个不同的看涨信号。今年，中国精炼铜进口量出人意料地强劲。尽管5月份出口量创下8年来新高，但出口量仍远不及进口量。

中国精炼铜贸易

非洲进口助推器

今年前5个月，中国进口精炼铜161万吨，同比增长19.2%。

由于2023年初的基数较低，进口量相对较弱，因此这一比较结果略显夸张。但过去12个月的中国精炼铜进口量强劲增长至398万吨，这一水平在2020年仅超过一次。

5月份出口量跃升至73860吨，为2016年5月以来的最高月度出口量，因为冶炼厂将出口到伦敦市场形成了一个有利可图的套利窗口。

然而，1-5月出口量为144300吨，仍比2023年同期低1.7%，这意味着中国从全球其他地区的金属净进口量增加了262000吨。

进口增长的核心驱动力是刚果民主共和国，该国去年取代智利成为中国最大的精炼铜供应国。

从刚果的进口量从2020年的48万吨增长到2023年的87万吨。今年到目前为止，产量又增长了78%，达到54.8万吨。

两国之间贸易流动的加速反映了刚果的产量快速增长，该国已在2023年成为仅次于智利的世界第二大生产国。

中国企业拥有并经营着刚果大部分铜和钴行业，控制着最终流向中国大陆的供应链。

刚果正在成为中国整体铜进口战略的一个战略组成部分。因此，贸易对价格或市场状况的敏感度仍有待观察。

铜太多了？

中国精炼金属进口量的增加与可回收铜产量的增加相辅相成。2024年前五个月的到货量为982000吨，比去年同期增长22.2%。

一些废铜被用作精炼金属二次生产商的原料，一些则被用作产品制造过程中的直接熔化原料。无论采用哪种加工方式，废铜进口量的增加都应导致对精炼金属的需求减少。

这使得今年精炼金属进口量的强劲增长更加引人注目。

中国似乎拥有丰富的铜资源，以至于国内冶炼厂可以放心地将金属运往全球其他地区。

上海期货交易所的库存确实出现了一些过剩，但这些过剩库存是否真的进入了更具战略意义的库存储备，仍是一个有争议的问题。

国家储备机构正计划购买多达15000吨钴，以期价格上涨。鉴于世界上许多人预计铜价将在未来几年创下新的超级周期高点，为什么不买铜呢？

进口将减速

种种迹象表明，未来一段时间中国对精炼铜的进口需求将会放缓。

但讽刺的是，尽管铜市场一直在等待中国证实其对制造业复苏和绿色能源需求提振的乐观预期，但中国并没有停止购买铜。

这也意味着，如果中国能够摆脱房地产对经济增长的拖累，其所需的进口铜可能就不像市场预期的那样多。

目前，中国强劲的进口需求在疲软的需求形势下显得格外突出。但当中国需求恢复势头时，进口需求也可能变成熊市指标。