5月底后铝价从高位回落，并进入持续调整态势中，目前价格运行在19000元/吨附近，离今年高点已下跌近2000元/吨，宏观面施压、成本端氧化铝期价持续下跌均给铝价带来压力，展望后市，基于铝土矿供应不确定性、云南电解铝复产进入尾声电解铝整体供应接近产能天花板、新能源市场用铝仍有乐观预期等为铝价下方提供底部支撑，中长期角度，我们认为沪铝仍有多配价值。

一．市场分析

（一）几内亚雨季影响逐渐明显铝土矿价格维持坚挺

一般来说，5-10月是几内亚的雨季，这期间雨量充沛，全国年均降水量为3000毫米，雨季季风较多，尤其是前后的换季期间，根据阿拉丁（ALD）统计，过去5年，几内亚雨季（5-10月）月均发货量下降在16%左右，雨季比旱季减少发货780万吨/年左右，当然也要视具体的气候条件而定，如果天气情况恶劣，发货量下降可能超过20%，在雨季中，7月、8月、9月的影响最为严重，过去5年，这三个月的月均发货量比其他月份减少200万吨左右，2023年减少170万吨左右。

进入7月以来，几内亚降雨逐渐增多，雨季天气对于几内亚发运的负面影响也逐渐增强。由于陆地公路多为坑洼路面，暴雨天气积水较多导致目前铝土矿集港速度减慢，港口上因受大风影响，驳运速率的降低也较为明显。根据Mysteel调研，几内亚矿山发运量缩减程度不一，平均缩量至旱季的三分之二左右。当前矿企仍然首先要保证长单交付，散货量会继续减少，几矿价格仍会受到支撑。

海关总署在线查询数据显示，中国6月铝土矿进口量为1333万吨，环比微落，同比增加15%。1-6月累计进口量为7735万吨，同比增加7.4%。今年国内部分地区铝土矿供应持续受限，整体进口量较去年同期有所增加，且目前山西和河南等地铝土矿复产情况仍然不及预期，部分氧化铝厂通过补充进口矿石进而提产。

（二）氧化铝中期或仍受矿端供应制约现货坚挺下期价下方空间有限

近期氧化铝期货价格继续震荡下行至3550元/吨附近，但现货价格依旧不跌，期现基差继续走扩，部分贸易商通过盘面低价接仓单降低采购成本，以缓解氧化铝厂长单交付压力，导致现货依旧缺乏流通性。展望后市，氧化铝需求在三季度或相对偏稳，四季度随着西南枯水期到来或存减量风险，供应端或仍受矿端制约，尤其四季度国产矿山开采政策持续收紧的影响。

（三）云南复产进入尾声，短期供应良好中期供应仍面临不确定性

据SMM调研获悉，截止目前，云南地区电解铝前期停产产能全面完成复产，省内电解铝总运行产能达578万吨左右，同比增长90万吨左右。初步测算国内电解铝运行产能在4,334万吨附近，开工率近96.5%，电解铝供应良好。但云南省历年水电发电量占比均在80%以上。每年7-10月的丰水期发电量水电占比超过90%，枯水期水电贡献则下滑至60-70%。后期水电的季节性和“来水”的大小年仍有可能对电解铝产能释放造成较大扰动。

（四）铝水比例存进一步提升预期铝锭供应难有明显压力

今年5月国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，7月国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、市场监管总局、国家能源局联合印发《电解铝行业节能降碳专项行动计划》，提及到2025年底，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，行业可再生能源利用比例达到25%以上，助力铝水直接合金化率提升至逾90%。据Mysteel调研，6月国内电解铝铝水比例为72.7%，进入7月，因供增需弱，铝锭社会库存缓慢回升，而往年同期呈现去化态势，对价格形成一定利空驱动。但随着后期铝水比例的进一步抬升，预计铝锭供应难以给价格带来持续性压力。

二．观点总结及展望

1、进口铝土矿依赖程度高且来源国高度集中，矿产主流供应国几内亚进入雨季后续发运或存干扰，8-10月为几内亚进口低谷期，目前国内铝土矿正逐步复产，整体上看铝土矿供应仍有走紧可能。

2、全国电解铝开工率持续走增，云南目前复产相对顺利，短期供应有压力，但中期仍面临不确定性。

3、铝水比例的不断提升使得铝锭库存低位运行常态化，交割品的偏紧将助推铝价底部重心逐步上移。

4、传统需求后力不足，尤其地产对铝需求形成拖累，新能源领域包含光伏、新能源汽车快速发展，但目前来看，新能源消费增速有所放缓，但随着铝代铜或贡献新的需求增量，市场对未来新能源消费需求表现仍有乐观预期。

中长期而言，铝土矿端供应的不确定性、电解铝供应产能天花板限制、电解铝铝水比例逐步提升等因素影响使得铝价重心上移，市场对新能源市场铝用消费仍有乐观预期。短期价格在宏观利空压制下出现大幅下跌，待情绪充分释放，伴随基本面边际好转，比如金九银十旺季需求，及云南丰水期结束后供应端可能发生的扰动等均将给铝价带来反弹的驱动。维持低买思路，择机选择AL2410合约买入，入场价位参考18800-19000元/吨。

三．交易建议