8月份以来，氧化铝期货价格持续拉升，主力合约由3460元/吨持续拉升至4000元/吨以上，涨幅达到17%。
利多方面，原材料供应端，国内铝土矿供应仍偏紧，几内亚受雨季影响铝土矿发货量下滑，国内铝土矿到港量或进一步下降；需求方面，国内电解铝产量持续走高，产能利用率维持高位，对氧化铝需求产生支撑；库存方面，国内氧化铝显性库存持续下滑，库存处于两年半以来新低水平。
利空方面，供应端，氧化铝利润持续走高，国内氧化铝产量稳步提升，供应偏紧局面有所缓解。此外，对于氧化铝而言，今年以来，其主要利润来自于电解铝厂“让渡”，而随着电解铝利润持续压缩，氧化铝现货价格向上议价空间受限；期现结构方面，随着氧化铝期货价格持续拉升，氧化铝期货对现货由贴水300元/吨转为升水150元/吨，或抑制氧化铝期货价格上行空间。
整体而言，前期在氧化铝库存持续下滑情况下，现货价格相对坚挺，在现货偏紧、挤仓风险升温以及期现价差回归等多重因素推动下，氧化铝期货价格持续拉升；而近期氧化铝供应有所好转、氧化铝利润明显高于电解铝，氧化铝现货价格进一步上行的议价空间受限，在当前期货价格大幅升水现货情况下，氧化铝期货价格继续上行动力明显减弱。
风险关注：铝土矿进口、氧化铝期货挤仓风险
1 行情回顾
8月份以来，氧化铝期货价格持续拉升，主力合约由3460元/吨持续拉升至4000元/吨以上，涨幅达到17%。与此同时，期间国内氧化铝现货价格保持稳定，价格维持在3900元/吨附近，现货由升水300元/吨转为贴水150元/吨。
图表 1：氧化铝现货价格指数
数据来源：wind，国贸期货整理
图表 2：氧化铝现货升贴水
数据来源：wind，国贸期货整理
图表 3：氧化铝主力合约价格
数据来源：wind，国贸期货整理
图表 4：氧化铝近月-连三价差
数据来源：wind，国贸期货整理
2 基本面概况
2.1 氧化铝生产利润丰厚，但电解铝利润持续压缩
自6月份以来，国内氧化铝现货价格相对稳定，而虽然原材料铝土矿价格有所走高，但成本抬升相对有限，氧化铝生产利润继续维持丰厚水平。自5月底以来，氧化铝生产利润均可以达到1050元/吨以上，利润率可达到36%。此外，近期随着氧化铝期货价格持续走高，氧化铝主力盘面利润可达到1200元/吨。
另一方面，近由于电解铝价格持续承压下行，电解铝生产利润明显压缩。8月初电解铝利润一度压缩至1000元/吨，近期铝价小幅反弹，铝厂利润回升至1300元/吨，但较6月初3200元/吨利润水平压缩明显。此外，电解铝生产利润率8.7%，远低于氧化铝的36%。对于氧化铝而言，今年以来，其主要利润来自于电解铝厂“让渡”，而随着电解铝利润压缩，氧化铝向上议价空间受限。
图表 5：国内氧化铝生产利润
数据来源：SMM，国贸期货整理
图表 6：国内电解铝生产利润
数据来源：SMM，国贸期货整理
2.2 氧化铝运行产能稳步提升
当前国内华北地区因环保、安全等因素，山西和河南铝土矿复产缓慢,国产铝土矿供应紧张局面持续。进口矿方面，我国主要铝土矿进口来源国——几内亚正处雨季，铝土矿发货量受影响，价格也出现小幅上涨。港口数据方面，据8月16日数据显示，国内港口铝土矿周度到港总量379.5万吨，较前一周减少41万吨；海外主要港口铝土矿周度出港总299.6万吨，较前一周减少45.8万吨。此外，7月雨季对几内亚铝土矿发运的影响或将在8月下旬国内到港数据开始体现，进口铝土矿供应预计进一步下降。
库存方面，截至7月底，国内铝土矿库存4138万吨，环比下降47万吨，较去年同期则下降743万吨。
图表 7：铝土矿出入港情况（万吨）
数据来源：SMM，国贸期货整理
图表 8：国内铝土矿库存变化
数据来源：wind，国贸期货整理
虽然铝土矿供应仍偏紧，但在氧化铝生产利润高企情况下，国内氧化铝产量稳步提升。截至8月16日当周，国内氧化铝运行产能8530万吨，环比提升100万吨；产能利用率86.76%，环比提升1.55pct；当周国内氧化铝产量164.8万吨，环比提高2.9万吨。
图表 9：国内主要地区氧化铝开工率（%）
数据来源：SMM，国贸期货整理
图表 10：国内氧化铝周度产量及开工率（万吨）
数据来源：mysteel，国贸期货整理
2.3 电解铝产能高位运行，氧化铝需求仍有支撑
据SMM统计，2024年7月份国内电解铝产量368.3万吨，同比增长3.22%。截止7月份底，国内电解铝建成产能约为4536万吨，国内电解铝运行产能约为4342吨左右，行业开工率同比增长2.41个百分点至95.72%。SMM预计， 8月底国内电解铝年化运行产能环比增加10万吨左右至4352万吨，8月份产量或达369.1万吨左右。
可以看到，国内电解铝产量维持高位，产能利用率持续提升，对氧化铝需求存在较强支撑。
图表 11：国内电解铝产量
数据来源：SMM，国贸期货整理
图表 12：全国电解铝运行产能
数据来源：SMM，国贸期货整理
2.4 氧化铝库存持续下滑
国内氧化铝显性库存持续下滑，截至8月16日当周，国内氧化铝显性库存399.7万吨，环比下降2.2万吨。自今年4月初以来，国内氧化铝库存持续下滑，库存由445万吨下滑至当前不足400万吨，其中港口库存下滑明显，由35万吨下降至5万吨；电解铝厂内库存则由318万吨下降至288万吨；氧化铝厂内库存相对稳定保持在7-11万吨；在途库存则由81万吨提升至98万吨。
图表 13：国内氧化铝显性库存（万吨）
数据来源：mysteel，国贸期货整理
图表 14：国内氧化铝库存变化（万吨）
数据来源：mysteel，国贸期货整理
