一、行情回顾
2022年中铜价大跌后快速反弹，2023年全年铜价基本上保持在55/89周均线附近震荡。四季度区间震荡的行情波动范围持续收窄，保持在55/89周均线附近运行。从周线上看，2024年一季度铜价连续大涨后，脱离了55/89周均线附近，形成中期上行趋势，但经过6-7月的大跌后，铜价中期再度回到中性区间，目前受到55周均线的技术支撑。
2024年3-5月，铜价持续飙升，一度创历史新高88940。5月底，美铜逼仓行情趋于结束，铜价A杀，形成顶部形态。6-7月，铜价持续大跌，8月初最低达到70590，创一季度以来新低。8月中旬，宏观政策因素和避险情绪刺激下，铜价企稳反弹。8-9月，铜价围绕20日均线出现宽幅震荡行情，整体走势偏向中性。9月19日美联储决定单次降息50基点，但大幅下调2024年全年美国经济和就业预期。当日市场经过剧烈博弈和大幅波动后，重回升势。技术上看，铜价短线走势仍然较强，市场信心偏强，本轮反弹可能仍有上行空间。中期关注10月初全球经济数据，以及现货需求是否能够好转。
二、影响因素分析
1、国内房地产行业低迷，铜现货需求不足
2023年国内铜产量持续上升，全年同比增长上升至13.5%。2024年3-4月，国内精炼铜产量较23年12月有所下降，但同比大幅上升10.3%。需求不足之下，5月国内铜产量明显下降，6-8月产量小幅上升。1-8月国内铜产量同比增长6.2，铜供应总体较为充足。
2023年国内房地产相关政策不断放松，但全年房地产相关数据走势较弱。2024年一季度房地产相关数据继续走弱，加速下行。二季度在政策刺激下，基本保持稳定。24年1-8月，国内房地产新开工面积同比降幅收窄至-22.5%，房地产销售面积同比降幅收窄至-18%，房地产开发投资完成额同比下降持平于-10.2%，目前房地产行业表现仍然较差。预计中期国内房地产行业可能缓慢企稳，对有色金属需求同比下降。
2023年全年国内汽车产量同比增长扩大至9.3%，新能源汽车同比增长30.3%。2024年国内汽车行业仍然较强，在华为小米BYD等不断推出热点车型的支撑下，1-4月国内汽车产量同比上升7.7%。二三季度行业热度略有下降，1-8月，国内汽车产量同比增长下降至3.4%，新能源汽车产量同比增长下降至31.3%。后续汽车行业景气程度可能成为影响市场需求的关键因素之一。
2024年，5-6月官方制造业PMI持平于49.5落入收缩区间。7月官方制造业PMI小幅下降至49.4。8月制造业PMI意外下降至49.2，国内制造业面临持续收缩态势。而国内非制造业PMI在7-8月回落至50的临界点附近，8月小幅回升至50.3，国内经济整体面临艰难局面。
2024年1月中旬至5月，国内铜库存大幅上升，尤其是上期所铜库存持续上升至疫情后的最高点。铜价下跌后，6-9月沪铜库存从高位持续回落，近期加速下降，目前仍处于偏高水平。而伦铜库存6月开始大幅上升，创21年以来新高，近期从高位小幅回落。总体而言，目前全球铜库存仍然较高，现货需求略有好转。
洋山铜溢价代表的是内外盘铜价强弱，以及国内企业进口铜的需求情况。洋山铜溢价2023年12月初到达高点后大幅回落，6月洋山铜溢价大跌创新低，最低-20.5美元。7月铜价大跌后，洋山铜溢价大幅回升，表明国内现货需求有所好转，目前已经回升至正常水平，基本稳定。而从铜价沪伦比上看，目前国内沪铜价格相对于伦铜价格仍然处于较高位置，预计未来人民币汇率若持续走强，内盘有走弱的可能性。
2、8月国内经济数据走势偏弱，房地产政策效果有限
国家统计局：8月份，社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%。1—8月份，社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4%。8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点。8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，国民经济运行总体平稳。1—8月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，其中，民间固定资产投资下降0.2%。1—8月份，全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%。
人民银行：8月末，广义货币(M2)余额305.05万亿元,同比增长6.3%。狭义货币(M1)余额63.02万亿元,同比下降7.3%。
统计局：8月份，制造业PMI为49.1，比上月下降0.3个百分点；非制造业PMI为50.3，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1，比上月略降0.1个百分点，我国经济景气水平总体保持稳定。中国8月财新制造业PMI 50.4，预期50，前值49.8。中国8月财新服务业PMI 51.6，预期51.8，前值52.1。中国8月财新综合PMI 51.2，前值51.2。
一季度国内经济表现较好，超额完成年初计划。但二季度开始国内经济数据增速有所回落。5月国家推出大规模刺激政策，房地产行业走势逐步开始企稳。重点关注的汽车行业有所回落，6-8月国内汽车销量同比均下降。5-8月中国官方制造业PMI回落至收缩区间，非制造业PMI也回落至50的临界点附近。8月国内物价指数超预期，但固定资产投资、规模以上工业增加值、消费品零售和就业等数据均较上月有所下滑，中国经济增长面临较大压力。上半年铜价大涨更多是预期的炒作，并没有有效促进铜产业链发展，6-7月铜价大幅下跌后，中下游企业开工率低位反弹。但房地产行业持续不佳，汽车行业高位回落，下游消费不足的情况下，国内有色金属需求仍然较为严峻，短期供给过剩情况可能仍未扭转。
3、美国经济衰退忧虑较高，美联储年内可能降息100基点
美国8月非农就业人数增加14.2万人，预估为增加16.5万人，前值为增加11.4万人。 美国8月失业率 4.2%，预期 4.2%，前值 4.3%。美国8月标普全球制造业PMI终值 47.9，预期48.1，前值48。美国8月标普全球服务业PMI终值 55.7，预期55，前值55.2。 美国8月标普全球综合PMI终值 54.6，预期53.9，前值54.1。
欧元区第二季度GDP年率修正值 0.6%，预期0.60%，前值0.60%。欧元区8月制造业PMI终值45.8，预期45.6，前值45.6。欧元区8月服务业PMI终值 52.9，预期53.3，前值53.3。欧元区8月综合PMI终值 51，预期51.2，前值51.2。
2024年美国经济数据5-8月出现了明显回落，就业数据也不及预期，同时大幅下修5-7月非农就业数据，美国经济衰退的忧虑大幅上升。在经济压力之下，6月加拿大和欧洲央行率先开始降息。9月美联储正式确定降息50基点，年内可能总计降息100基点，但下调2024美国经济增长和就业的预期。市场一方面对美国经济衰退充满忧虑，另一方面又对美联储持续降息充满期待，矛盾的情绪影响下，近期汇率和大宗商品价格均出现大幅波动。展望中期，预计美国经济下行，大宗商品需求不足的情况可能延续，在中期市场乐观情绪逐步减退后，铜基本面仍然存在较大不确定性。
三、后市展望
一季度国内经济表现较好，超额完成年初计划。但二季度开始国内经济数据增速有所回落。5月国家推出大规模刺激政策，房地产行业走势逐步开始企稳。重点关注的汽车行业有所回落，6-8月国内汽车销量同比均下降。5-8月中国官方制造业PMI回落至收缩区间，非制造业PMI也回落至50的临界点附近。8月国内物价指数超预期，但固定资产投资、规模以上工业增加值、消费品零售和就业等数据均较上月有所下滑，中国经济增长面临较大压力。上半年铜价大涨更多是预期的炒作，并没有有效促进铜产业链发展，6-7月铜价大幅下跌后，中下游企业开工率低位反弹。但房地产行业持续不佳，汽车行业高位回落，下游消费不足的情况下，国内有色金属需求仍然较为严峻，短期供给过剩情况可能仍未扭转。
2024年美国经济数据5-8月出现了明显回落，就业数据也不及预期，同时大幅下修5-7月非农就业数据，美国经济衰退的忧虑大幅上升。在经济压力之下，6月加拿大和欧洲央行率先开始降息。9月美联储正式确定降息50基点，年内可能总计降息100基点，但下调2024美国经济增长和就业的预期。市场一方面对美国经济衰退充满忧虑，另一方面又对美联储持续降息充满期待，矛盾的情绪影响下，近期汇率和大宗商品价格均出现大幅波动。展望中期，预计美国经济下行，大宗商品需求不足的情况可能延续，在中期市场乐观情绪逐步减退后，铜基本面仍然存在较大不确定性。
2024年3-5月，铜价持续飙升，一度创历史新高88940。5月底，美铜逼仓行情趋于结束，铜价A杀，形成顶部形态。6-7月，铜价持续大跌，8月初最低达到70590，创一季度以来新低。8月中旬，宏观政策因素和避险情绪刺激下，铜价企稳反弹。8-9月，铜价围绕20日均线出现宽幅震荡行情，整体走势偏向中性。9月19日美联储决定单次降息50基点，但大幅下调2024年全年美国经济和就业预期。当日市场经过剧烈博弈和大幅波动后，重回升势。技术上看，铜价短线走势仍然较强，市场信心偏强，本轮反弹可能仍有上行空间。中期关注10月初全球经济数据，以及现货需求是否能够好转。
作者简介：张天骜，弘业期货研究院有色金属资深分析师，南京大学本科，爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士，持有期货投资咨询证书，通过证券投资分析考试。现主要负责铜、铝等有色期货品种的研究工作，擅长宏观基本面研究、产业链研究和量化分析，获得2023期货日报最佳工业品分析师，随工业品团队连续多次在大商所十大交易团队比赛中获奖。
