美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，这是美联储四年来首次降息。政策声明显示，通胀虽已向2%目标取得进一步进展，但仍处于“略高”水平，就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。9月点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点。在会后新闻发布会上，美联储主席鲍威尔的表态并未提供强力的鸽派信号而是对继续大幅隆息表示警惕，警告不要将大幅降息视为未来的常规节奏。

对于后续货币政策走势，美联储并未给出确定性指引，鲍威尔称美联储不急于完成降息，后续货币政策的关键仍在于美国的经济数据。根据英为财情显示，目前市场预期年内还有两次降息，其中11月美联储降息25个基点，12月降息50个基点，合计降息75个基点，超过点阵图预期50个基点。

二、美国经济：降温但未进入衰退

根据NBER定义，衰退是GDP增长连续两个季度或更长时间处于负值。美国2季度GDP环比折年率上修至3%，消费支出上修抵消了库存、净出口等数据走弱的影响，反映美国经济短期内仍有韧性。

目前美国经济存在放缓迹象。美国8月ISM制造业PMI录得47.2，较7月的46.8有所回升，但低于预期的47.5，同时也处于年初以来次低水平，同时新订单指数降至2023年5月以来最低，引起市场对经济放缓的担忧。

美国8月非农数据不及预期，再添劳动力市场放缓迹象，但失业率从4.3%降至4.2%符合预期，掐灭“萨姆规则”释放的衰退信号。

目前美国经济韧性主要来自于消费，而消费由可支配收入和消费者信心等因素影响。随着超额储蓄消耗殆尽，非农时薪增速降至4%下方，后续可支配收入增速存在边际下降可能，加之消费者信心指数未回升至疫情前水平，对消费支撑力度减弱。

8月美国通胀呈现下行趋势，但核心通胀仍有粘性。美国8月CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%明显下降，创2021年2月以来最低水平，但核心CPI环比上涨0.3%，为四个月来最大涨幅，反映核心通胀仍具粘性。从通胀结构来看，影响通胀放缓的因素在于服务项通胀，其中主要是租金项通胀，而租金项通胀滞后于房价指数增速16个月左右，因此，通胀粘性较强，并且四季度租金项仍有反弹可能，届时通胀下行可能面临反复。

三、美联储降息对于大宗商品影响存在差异

通过复盘1989年以来的五轮美联储降息周期的宏观背景及大宗商品走势，降息对金价影响较为直接，降息后半年内金价上涨概率较大，而对铜及油价影响不显著。此外，降息之后大宗商品走势主要取决于宏观经济、自身基本面的变化。

美联储降息交易对黄金形成直接利好，但利好程度的兑现主要基于宏观经济是否进入衰退。如果仅是预防式降息，那么降息次数或有限，实际利率下行空间有限，对金价利好有限。与此同时，经济韧性可能会利好铜、原油等风险资产，不利于黄金金价表现。

如果经济超预期衰退，进而导致美联储降息幅度及节奏超预期，那么金价上涨空间较大，而原油和铜价表现相对较弱。按照目前经济状况，美国经济软着陆概率较高，因此，从降息角度对金价利好有限，而铜、原油价格表现更看供需基本面变化。

四、“特朗普交易”VS“哈里斯交易”

美国大选进入白热化阶段，哈里斯辩论“首战”略胜特朗普。哈里斯延续拜登政策主张，在税收、产业及民生方面力度或更大，与特朗普政策的主要分歧在于税收、产业及移民。哈里斯政策思路与拜登相似，主张对富人和大企业加税，通过政府补贴继续修复居民（尤其是中产）和小企业资产负债表，支持清洁能源发展、推进住房建设与医疗保健等，在产业及民生方面力度更大，而移民政策上或更宽松。

特朗普政策的核心是通过关税收入支持大规模减税与制造业回流，主张回归传统化石能源，支持加密货币、人工智能等科技行业发展，移民政策更为严苛。

对美国通胀来看，特朗普主张“减税+提高关税+控制移民”的政策组合具有较强的通胀性，进而对大类资产造成影响。若哈里斯胜选，美国经济延续现状的概率更大，其“低物价、低税收、高社会保障”的政策主张所带来的供给侧通胀压力小。

五、大宗商品行情展望

1、黄金：降息及大选不确定利好金价

随着美国大选进入白热化阶段和美联储开启降息周期，金价在11月美国大选尘埃落定之前预计维持偏强运行，之后更取决于经济基本面变化。若特朗普当选，由于其关税、减税和移民政策具有一定通胀性，经济或呈现“强美元+高长债收益率+高通胀”的特性，或导致通胀下行可能反复，进而影响美联储降息节奏。若哈里斯当选，其政策延续拜登思路，通胀相对控制程度或较好，对黄金影响偏中性。

短期来看，受美联储降息靴子落地影响，金价短期或面临小幅回调风险，但在美国大选不确定性和地缘局势发酵等因素推动，中长期金价仍有上涨。建议多单继续持有，止损位可参考60日线，新单可考虑在10日线附近逢低入多，预计运行区间为【560，590】。

期权策略方面，（1）单边策略可逢高沽空卖出看跌期权AU2412P568，或看跌期权构成的牛市价差组合即卖出看跌期权AU2412P568同时再买入AU2412P544；（2）套保策略，可持有现货多头同时逢低买入浅虚值看跌期权做保护AU2410P568。

2、铜：哈里斯重视新能源产业链发展，对铜利好更强

若哈里斯当选，对铜而言更为有利，主因其主张绿色转型，或继续对新能源产业增加补贴，且民主党对电力基础设施和清洁能源的基建投入更为重视，铜需求端成长逻辑将得到延续。

若特朗普当选，由于其主张取消电动车补贴将使得电动车产业链和相关铜需求受损，不过，特朗普推崇的再工业化目标同样依赖电网等基础设施的大规模建设将支撑铜需求表现。同时，特朗普施政理念中更强的财政主导以及对外加征关税的特征，铜有望受益于通胀交易。

短期来看，美联储降息利好兑现，但国内铜持续去库印证金九旺季，供应兑现边际下降，预计短期铜价震荡偏强。后续关注美国经济及国内工业旺季终端需求改善程度。

3、原油：降息对原油影响有限，哈里斯对油价或形成利好

特朗普的能源政策包括加大石油生产，复兴美国煤炭产业、承诺实现能源独立以及摆脱对欧佩克产油国的依赖，并誓言在其上任第一天就结束拜登的电动汽车指令等。特朗普在2016~2020年任期内也曾大幅削减对清洁能源的补贴，恢复对化石燃料的支持。特朗普政府如果再次上台，其政策倾向有助于提升美国本土的石油供应，从而对国际油价构成下行压力。

如果哈里斯上台并延续拜登政府的气候政策，那么她可能会继续推动可再生能源的发展，并减少对化石燃料的依赖。四年前当拜登宣布哈里斯为当时的竞选搭档之际，拜登就强调了哈里斯在加州担任关键职务时对大型石油公司的强硬立场，在此背景下，美国的页岩油供给可能受到限制，从而推高原油价格。

美联储降息靴子落地，加上OPEC和EIA均下调石油需求增长预测，市场情绪仍偏谨慎。虽然欧佩克+前期宣布推迟增产，但增产政策并没有实质取消，因此市场对需求前景和供应将面临过剩仍存担忧，油价在长期上仍以下行趋势看待。