铝价6月进入下行通道，经过6月中下旬的平台期后，加速下跌。沪铝多空双方目前在19000点激烈争夺，氧化铝也在三个月低点附近获得支撑。
最近几内亚正值雨季，铝土矿发运情况如何？会为氧化铝提供更多支撑吗？目前国内铝土矿和氧化铝企业复产情况如何？下游电解铝表现如何？当前氧化铝供需仍处于紧平衡状态吗？如何看待未来走势？文华财经问：板块邀请铝期货专家为您一一分析。
问：最近几内亚正值雨季，铝土矿发运情况如何？会为氧化铝提供更多支撑吗？
海通期货有色研究员 胡畔：7月以来几内亚雨季影响逐步显现，近几周几内亚铝土矿周度出港数据运行重心有所下移，7月19日当周几内亚出港145.51万吨，较前值下降52.33万吨。据SMM统计6月份几内亚铝土矿发运总量1261万吨，周均发运量315万吨，7月前三周几内亚共发运铝土矿681万吨，周均发运量227万吨，较6月减少88万吨/周。考虑到船期等因素，预计8、9月份国内几内亚铝土矿进口量或出现环比小幅下滑，对于氧化铝存在一定支撑。不过目前看到到港量仍然维持高位，且企业一般会提前储备，因此如果是正常的季节性减少则影响相对有限，继续关注几内亚雨季对矿石发运影响。
格林大华期货研究所 王华：几内亚雨季，陆地公路坑洼，暴雨天气积水导致铝土矿集港速度减慢，港口因风大驳运速度降低明显，综合因素导致铝土矿发运量环比减少，平均缩量至旱季的三分之二左右。7月19日至25日，几内亚铝土矿对全球发运量供给172万吨，环比降低33.9%，同比增加33.0%；而该国同期向中国发运量为136万吨，环比降低11.34%，同比增长11.98%。从价格来看，澳大利亚矿石涨幅明显，与几内亚矿石价差缩小。雨季导致的几内亚发运量减少主要影响三季度供应水平偏低，但于此同期澳大利亚市场现货量增加。澳大利亚和几内亚雨季在时间和空间的上的错配，让全年的进口供给波动偏平滑。从氧化铝厂的生产来看，大部分工厂在雨季前会提前增加库存，目前铝土矿厂库水平相对安全，能保障生产。从氧化铝产能来看，近期氧化铝运行产能持续增长，现在为8560万吨/年，较去年同期持平，利润水平为1300元/吨附近，处于历史高位，氧化铝企业生产积极性高。由于近两年氧化铝建成产能显著增加值年万吨以上，这导致国内企业对铝土矿的潜在需求增加。7月印尼也传来放宽铝土矿出口禁令的消息。故目前雨季导致的多为澳大利亚发运量增加，铝土矿价格上行，尚未对氧化铝的供给构成制约，但是从成本角度和供应预期的角度来看，对盘面略有支撑。
国投安信期货研究院高级研究员 刘冬博：过去三年几内亚铝土矿三季度向中国进口量较二季度下降均在10%以上，单月低谷较峰值降幅也均超过30%，雨季影响比较明显。SMM数据显示进入7月份几内亚铝土矿发运量较6月减少了88万吨/周，将影响三季度后续进口量，港口矿石库存处于近年低位情况下，进口下降将限制氧化铝进一步提产能力。
问：目前国内铝土矿和氧化铝企业复产情况如何？
海通期货有色研究员 胡畔：目前晋豫地区矿山仍未有大规模复产的消息，受制于安全环保要求和审批环节较多，复产持续缓慢，同时近期内陆多发强降雨天气，对矿山的开采亦有影响。另外贵州地区迎来督察工作，矿石生产亦面临一定阻力，国产矿现货整体仍维持偏紧。氧化铝方面，高利润刺激下近期氧化铝企业复产节奏边际有增加迹象，据SMM截至7月26日，氧化铝周度开工率约为84.07%，较7月初上涨1.3%。消息上据悉8月份预计有三门峡以及内蒙氧化铝厂计划复产产能合计约100万吨左右。
格林大华期货研究所 王华：山西、河南矿山复采进度缓慢，主因环保整治力度严格，国内矿供不应求的情况延续；同时国内氧化铝行业整体盈利，复产积极性高，产能持续增长。未来氧化铝的复产计划不及在减产能。根据我的钢铁调研数据显示，主要氧化铝省合计减产产能约1100万吨/年，以山西、贵州、河南为主，主要原因是由于矿石紧缺，赤泥库问题、矿山安全和环保管控等因素。而今年实际可复产产能，到年底合计可复产产能仅有320万吨。国内氧化铝生产线进口矿使用占比趋近峰值，依靠进口矿复产的产能约140万吨/年，而国内矿石政策收紧，导致国产矿生产线复产将不及预期。
国投安信期货研究院高级研究员 刘冬博：近期晋豫铝土矿未听闻进一步的复产消息，6月铝土矿产量同比降幅仍在15%以上。氧化铝运行产能已超8800万吨刷新历史新高，山西、内蒙、广西等地本月运行产能提升超过200万吨，复产主要依靠进口矿补充，国产矿石增量有限。
问：下游电解铝表现如何？当前氧化铝供需仍处于紧平衡状态吗？如何看待未来走势？
海通期货有色研究员 胡畔：下游电解铝方面，目前供应端云南复产基本结束，叠加内蒙新投增量，目前国内运行产能已增至4340万吨附近，后续四川地区仍有少量启槽复产，整体增量有限。 从供需平衡看，截止到6月底氧化铝仍然维持偏紧平衡的状态，不过目前随着需求增量放缓，而供应逐步增加，按供需运行产能匹配去看，氧化铝供需缺口已较前期逐步收窄。 整体上目前一方面近端内矿复产仍然比较慢，同时氧化铝库存低位和现货升水近端基差仍有收敛可能，另一方面氧化铝远期供需宽松的预期较为一致施压价格，因此仍维持近强远弱格局，关注矿石供应稳定性、氧化铝产能变动以及国内外现货价格变化时点。
格林大华期货研究所 王华：丰水期电解铝运行产能和日均产量已处于峰值，枯水期要到第四季度有所体现。截至2024年6月电解铝运行产能为4328.25万吨/年，为近几年峰值。云南地区前期停槽产能已全部复产，四川地区少许产能复产完成。下游铝材需求季节性走弱，宏观经济预期走弱，铝价受打压后，铝厂冶炼利润料回落。电解铝日均产量边际可增长空间受限。按6月数据冶金级氧化铝运行产能理论上紧平衡。从供需边际角度看，三、四季度存在小幅过剩的预期。但是由于氧化铝多以长单交付，市场流通现货常见紧缺。紧缺的现货时点和远期供需长出现背离，也就是期现的背离，在期货月差结构上导致远月贴水。短期同时受到铝价下跌对于行业利润分配的挤压。在铝价企稳之前，氧化铝还是以区间震荡为主。待临近下半年金九银十，铝价上行动力启动后，现货流动量紧缺可推动氧化铝价格重心上移的概率存在。
国投安信期货研究院高级研究员 刘冬博：国内电解铝运行产能已经从年初4200万吨升至4350万吨附近，云南地区复产和内蒙古净增产能已经落地，近期四川将有十余万吨产能启动复产，后续仅有贵州少量产能待复产，年内氧化铝需求增长空间已经有限。目前氧化铝和电解铝运行产能均刷新历史新高，但氧化铝提产速度和空间大于电解铝，供需从偏紧状态逐渐转向平衡，远期存在过剩预期，电解铝利润大幅回落之后氧化铝超高的利润水平有较大收缩压力。当前氧化铝现货稳定在3900元，现货流通不足成交较少，后续回落可能性大，关注国内外现货价格松动时点。目前期货已经体现悲观预期，贴水较大，买交割套利空间打开，行业库存水平低，不宜过分悲观追空参与。
