事件

2024年8月15日，商务部、海关总署发布《关于对锑等物项实施出口管制的公告》，对锑矿及原料、金属锑及制品，锑的氧化物（纯度大于等于99.99%）等物项进行出口管制，“未经许可，不得出口”。

点评

对锑整体出口影响相对有限，管制≠禁止。2023年和2024H1，我国出口锑精矿为0.6万吨/0万吨（实物吨），出口锑锭为0.5万吨/0.17万吨（金属吨），出口氧化锑为3.0万吨/1.4万吨（折金属吨）。考虑此次限制范围，氧化锑的纯度≥99.99%，而绝大多数的氧化锑纯度仅为99.8%或者99.5%，远远达不到99.99%以上的纯度；因此我们认为，此次出口管制，更多体现在锑锭方面，因此对于整体锑品的外需限制相对有限；并且管制≠禁止，多数锑品产能集中在头部央国企厂商中，因此我们认为不管是从产品限制范围，还是产品资质上，该《公告》对于锑品的整体外需影响相对有限。

锑资源战略属性提升。本次《公告》的目的，意在“维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务”。锑除了阻燃剂和光伏玻璃的澄清剂以外，还可以应用于军事用途；此次对锑相关物项包括金锑冶炼分离技术实施出口管制，表明国家对锑的战略资源属性进行愈发重视。

对比镓、锗出口管制，锑价格亦持续看好。本次《公告》预计实施时间9月15日，短期可能引发抢囤，因此短期价格有望上涨；中长期影响需看后续详细的管制措施。参考去年锗和镓的出口管制，文件7月发布、8月执行，企业在此期间存在抢出口现象；回头来看这一个月出口量非常有限。复盘来看23年7月政策公布后，锗、镓价格短期出现上行，8月正式执行后镓价略有回调、锗价维持稳定。今年以来锗镓出口依然较少，距离历史水平依然较远，而锗、镓价格中枢已然超过去年七八月水平，出口管制对于锗、镓，短期和中期都是利多。

“硬短缺”局面仍然未有变化，旺季来临，持续看多锑价。因7月光伏玻璃集中冷修，导致锑价僵持较长时间；自5月末锑锭和氧化锑集中检修，目前锑锭和氧化锑开工水平已恢复至正常水平，后续供给边际增加空间有限。展望8月价格，考虑目前库存水平仍然较低，锑“硬短缺”局面持续，且矿山资源集中度较高，在8、9月光伏排产有回升预期且欧洲夏休结束，阻燃剂传统旺季9-10月备货需求亦有望边际增加，我们仍然看好锑第二波上涨机会。截至6月国内锑消费测算缺口已超过1.5万吨，已产出的、堆积在港口和海关的俄矿数量难以对现行缺口造成抵消；且考虑国内俄矿的处理能力，造成集中冲击的概率亦较小。且俄矿存在较强的减产、停产预期，因而后续不必担心因地缘关系改变而俄矿恢复进口。

投资建议

锑品出口管制实施，对于锑板块战略属性和价格，我们认为都是长期利好；掌握海外资源的标的，有望充分受益海外锑价上涨带来的弹性。建议关注：华钰矿业（手握稀缺海外锑资源增量）、华锡有色（业务成功转型，锡锑资源优厚）、湖南黄金（金锑双轮，驱动成长）。

风险提示

新矿投放超预期；需求不及预期；锑阻燃剂替代超预期。