摘要
宏观：美联储官员表态偏鹰，国内经济数据有所转好，关注12月中央经济工作会议进展。海外方面，美国零售数据强劲，美联储官员近期表态偏鹰，鲍威尔表示不需要急于降低利率，市场对12月降息预期降温，并下调明年降息预期，特朗普当选美国总统后市场对其加征关税等政策担忧仍存，短期强美元对金属价格仍有压制。国内来看，10月经济数据整体稳中向好，制造业与基建投资小幅反弹，但地产端仍未有明显起色，然国家稳增长决心较强，关注12月中央经济工作会议增量政策推出情况。
原料：印尼镍矿供应逐步转松，镍铁价格承压。自10月中旬印尼镍矿RKAB审批增加后，暂无新增配额批复，但当前供应量级（约2.35-2.4亿湿吨）基本满足年内需求，市场预期后续镍矿供应将逐步转松。印尼镍矿升水持稳于17-18美金/湿吨附近，后续升水料进一步回落，同时关注印尼镍相关政策变化。
近期镍铁均价下跌至995元/镍（到厂含税），较月初下跌30元/镍，华南钢厂调低采购价令市场措不及防，且印尼镍铁新增产能仍在释放，镍铁价格短期承压运行。
供需：不锈钢排产高位，需求增速放缓。钢厂亏损修复排产处于高位，11月不锈钢总排产延续增加，青山300系产能将陆续投放，关注后续钢厂实际生产情况，钢联预计11月300系排产174万吨，环比增3.46%。需求端来看，市场对后续需求预期跟随政策波动，目前国家“两新”政策成效日益显现，但地产板块表现持续低迷，不锈钢需求增速或逐步放缓。库存方面，社会库存连续下降，下游刚需补库带动低价资源消化，关注下游需求表现以及政策端变化。
现货方面，11月14日，青山304下调400元/吨销售，现货成交明显增加，以价换量，下游补货回升。此外，由于近月（SS2412及SS2501）到期仓单较多，期货盘面处于深度Contango结构。
观点总结
整体看，美联储官员表态偏鹰打压降息预期，国内经济数据有所转好，稳增长政策有望持续出台，宏观情绪随预期差波动。印尼镍矿供应逐步转松，镍铁价格下调，不锈钢原料支撑有所走弱，而钢厂仍维持高排产，仓单及社库缓慢去化，下游需求表现一般。不锈钢期货大幅走弱后，近期现货成交有所增加，钢价止跌企稳，但供强需弱格局或限制上方空间，操作上维持逢高卖出套保思路，期货近月受到期仓单压制，关注钢厂排产、库存变化以及印尼政策等。
风险提示
印尼镍矿供应超预期增加，国内外宏观变化。
正文
1 行情回顾：11月以来不锈钢期货持续走弱
近期宏观情绪整体降温，美联储官员鹰派表态，降息预期收到打压，国内稳增长政策仍陆续出台，关注未来增量政策变化。不锈钢原料支撑走弱，钢厂产量维持高位，不锈钢期货持续走弱后接近前低，现货成交稍有转好，钢价短期震荡企稳。截至11月20日收盘，SS2501报13340元/吨，日涨幅0.3%，较11月初跌1.44%。
2 美联储官员表态偏鹰，国内经济数据有所转好
2.1 美联储官员表态偏鹰，打压降息预期
美国商务部数据显示，美国10月零售销售环比增速为0.4%，预期为0.3%，与前值持平。
当地时间11月14日，鲍威尔最新表示美联储不需要急于降低利率。美联储理事库格勒在最新的讲话中称，如果出现“阻碍进展或重新加速通胀”的风险，暂停降息将是“适当的”；如果就业市场突然放缓，逐步降息是合适的。
据CME“美联储观察”：美联储到12月维持当前利率不变的概率为45.2%，累计降息25个基点的概率为54.8%。到明年1月维持当前利率不变的概率为29.8%，累计降息25个基点的概率为51.5%，累计降息50个基点的概率为18.7%。
海外方面，美国零售数据强劲，美联储官员近期表态偏鹰，鲍威尔表示不需要急于降低利率，市场对12月降息预期降温，并下调明年降息预期，特朗普当选美国总统后市场对其加征关税等政策担忧仍存，短期强美元对金属价格仍有压制。
2.2 国内经济数据有所转好，关注稳增长政策出台情况
国家统计局数据显示，1-10月份，全国固定资产投资(不含农户)423222亿元，同比增长 3.4%，增速与1-9月份持平；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.6%。分领域看，基础设施投资同比增长4.3%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.3%。全国新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%，降幅比1-9月份收窄1.3个百分点；新建商品房销售额76855亿元，下降20.9%，降幅收窄1.8个百分点。
从财政部了解到，全国人大常委会11月8日批准有关议案后，财政部11月9日将6万亿元债务限额下达各地，指导督促地方抓紧履行法定程序，稳妥做好发行工作，妥善安排债券资金。目前财政部正在按照党中央、国务院决策部署，紧锣密鼓组织落实，加强对地方的政策指导，用好6万亿元地方政府债务限额，更好发挥增量政策效应。部分省份已经启动发行工作，加快政策落实落地。
国内来看， 10月经济数据整体稳中向好，制造业与基建投资小幅反弹，但地产端仍未有明显起色，然国家稳增长决心较强，关注12月中央经济工作会议增量政策推出情况。
3 原料支撑走弱，不锈钢需求暂难有起色
3.1 印尼镍矿供应逐步转松，升水呈下行趋势
自10月中旬印尼镍矿RKAB审批增加后，暂无新增配额批复，但当前供应量级（约2.35-2.4亿湿吨）基本满足年内需求，市场预期后续镍矿供应将逐步转松。印尼镍矿升水持稳于17-18美金/湿吨附近，后续升水料进一步回落。
印尼新总统普拉博沃已于10月底上任，11月5日印尼镍矿商协会表示，涉及IUP、税收和SIMBARA系统的大幅改革的新法规预计将于11月份发布，但并未有进一步消息放出，后续仍需关注镍相关政策变化。
3.2 镍铁供应较为充足，镍铁价格表现疲弱
国内镍铁产量小幅增加，2024年10月全国镍生铁产量3.17万金属吨，金属量环比上升约4.16%。印尼镍矿审批配额增加后，镍铁产量亦有回升，2024年10月印尼镍生铁产量13.14万金属吨，环比继续上行7.53%，同比增加13.5%。
截至11月19日，镍铁均价下跌至995元/镍（到厂含税），较月初下跌30元/镍，华南钢厂调低采购价令市场措不及防，叠加印尼镍矿供应趋紧格局逐渐缓解，成本支撑走弱，镍铁新增产能仍在释放，镍铁价格短期承压运行。
3.3 不锈钢排产高位，供应压力仍较大
3.3.1 不锈钢10月产量回升，11月青山新增产能或陆续投放
10月不锈钢行情走弱，10月不锈钢产量环比微增，11月不锈钢总排产延续增加，预计11月青山300系产能将陆续投产，或进一步提振不锈钢年底产量。据Mysteel数据，2024年10月国内43家不锈钢厂粗钢产量329.09万吨，月环比增加0.61万吨，增幅0.19%，同比增加6.15%，其中：300系168.9万吨，月环比增加1.17万吨，增幅0.7%，同比增加10.13%；预计11月国内不锈钢粗钢排产335.82万吨，月环比增加2.05%，同比增加12.54%，其中：300系174.74万吨，月环比增加3.46%，同比增加17.13%。
现货方面，11月14日，青山304下调400元/吨销售，现货成交明显增加，以价换量，下游补货回升。此外，由于近月（SS2412及SS2501）到期仓单较多，期货盘面处于深度Contango结构。
3.3.2 本期库存延续窄幅下降，终端需求增速整体下滑
近期市场到货有限，下游刚需补库增加，带动低价货源消耗，社会库存窄幅下降。据Mysteel统计，2024年11月14日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存97.25万吨，周环比下降0.97%。其中冷轧不锈钢库存总量62.35万吨，周环比下降3.38%，热轧不锈钢库存总量34.91万吨，周环比上升3.66%。
从终端需求来看，不锈钢应用领域逐步延伸，各类五金制品不断升级，国家“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）成效日益显现，有望对不锈钢终端需求形成一定提振，但地产板块表现持续低迷，建筑装饰等地产后周期行业需求较此前下滑，不锈钢需求增速或逐步放缓。
4、总结展望
（1）美联储官员表态偏鹰，国内经济数据有所转好
海外方面，美国零售数据强劲，美联储官员近期表态偏鹰，鲍威尔表示不需要急于降低利率，市场对12月降息预期降温，并下调明年降息预期，特朗普当选美国总统后市场对其加征关税等政策担忧仍存，短期强美元对金属价格仍有压制。国内来看， 10月经济数据整体稳中向好，制造业与基建投资小幅反弹，但地产端仍未有明显起色，然国家稳增长决心较强，关注12月中央经济工作会议增量政策推出情况。
（2）印尼镍矿供应逐步转松，镍铁价格承压
自10月中旬印尼镍矿RKAB审批增加后，暂无新增配额批复，但当前供应量级（约2.35-2.4亿湿吨）基本满足年内需求，市场预期后续镍矿供应将逐步转松。印尼镍矿升水持稳于17-18美金/湿吨附近，后续升水料进一步回落，同时关注印尼镍相关政策变化。
近期镍铁均价下跌至995元/镍（到厂含税），较月初下跌30元/镍，华南钢厂调低采购价令市场措不及防，且印尼镍铁新增产能仍在释放，镍铁价格短期承压运行。
（3）不锈钢排产高位，供应过剩格局延续
不锈钢原料价格持续走弱，钢厂亏损修复排产处于高位，11月不锈钢总排产延续增加，青山300系产能将陆续投放，关注后续钢厂实际生产情况。据Mysteel数据，预计2024年11月国内43家不锈钢厂粗钢排产335.82万吨，月环比增加2.05%，同比增加12.54%，其中：300系174.74万吨，月环比增加3.46%，同比增加17.13%。现货方面，11月14日，青山304下调400元/吨销售，现货成交明显增加，以价换量，下游补货回升。此外，由于近月（SS2412及SS2501）到期仓单较多，期货盘面处于深度Contango结构。
需求端来看，市场对后续需求预期跟随政策波动，目前国家“两新”政策成效日益显现，但地产板块表现持续低迷，不锈钢需求增速或逐步放缓。库存方面，社会库存连续下降，下游刚需补库带动低价资源消化，关注下游需求表现以及政策端变化。
观点总结：美联储官员表态偏鹰打压降息预期，国内经济数据有所转好，稳增长政策有望持续出台，宏观情绪随预期差波动。印尼镍矿供应逐步转松，镍铁价格下调，不锈钢原料支撑有所走弱，而钢厂仍维持高排产，仓单及社库缓慢去化，下游需求表现一般。不锈钢期货大幅走弱后，近期现货成交有所增加，钢价止跌企稳，但供强需弱格局或限制上方空间，操作上维持逢高卖出套保思路，期货近月受到期仓单压制，关注钢厂排产、库存变化以及印尼政策等。
