宏观分析
国内：财政部发布数据显示，1-10月，国有企业营业总收入676606亿元，同比增长0.9%；利润总额35371.9亿元，同比下降1.1%。10月末，国有企业资产负债率64.9%，上升0.1个百分点。央行11月26日开展2993亿元7天期逆回购操作，当日有2883亿元逆回购到期，实现净投放110亿元。
国际：美联储11月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息。部分官员看到，暂停或加快降息的选项取决于经济数据。一些官员表示，如果通胀居高不下，美联储可能暂停宽松政策，并将政策利率维持在限制性水平。一些官员表示，如果劳动力市场疲软或经济活动步履蹒跚，宽松政策可能会加速。美联储官员考虑下调逆回购利率，使其与基准利率区间下限相符。欧盟委员会发布了2024年度欧洲秋季一揽子计划，文件指出，为摆脱在俄乌冲突期间遭遇的能源危机等，成员国公共债务急剧攀升，财政赤字到了更高水平。因此，该计划列出了成员国家未来几年的财政路径、优先投资和促进增长的改革，以降低债务和赤字。按照规定，欧盟委员会对8个国家启动过度赤字程序，涉及比利时、法国、意大利、匈牙利、马耳他、波兰、罗马尼亚和斯洛伐克。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格维持震荡；COMEX黄金期货涨0.58%报2633.8美元/盎司，COMEX白银期货涨0.8%报30.48美元/盎司；夜盘沪金-0.52%，沪银-0.05%。此前由于避险情绪回落金银价格出现大幅下跌。但11月联储会议纪要释放了积极信号，联储官员预计12月将会继续降息，带动了市场降息预期转鸽，构成一定利好。短期金银价格可能维持震荡，接下来需要关注美元和美债利率的进一步回落状况。Comex黄金运行区间【2600,2800】美元/盎司,沪金运行区间【605，650】元/克。Comex白银运行区间【29.7，33】美元/盎司，沪银运行区间【7600，8300】元/千克。
投资策略：待回调逢低入场
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
LME铜上一交易日收于8962.5美元/吨，跌0.90%。上海升水35，广东升水310。宏观方面，美联储11月会议纪要公布，官员认为就业和通胀的风险仍大致均衡，未来适合循序渐进降息，实际取决于经济数据，目前12月市场降息预期维持在近六成附近。基本面上，进入十一月，预计未来国内供应环比继续小幅下降。进口方面预计到港量保持高位。消费端，临近年底下游消费有一定发力预期，并且铜价重心下降，对下游消费形成明显刺激，此外有铜材有抢出口。展望后市，现货仍有支撑，铜价基准按有支撑震荡看待。
投资策略：年内订单可考虑低位适当增加采购比例，空头保值建议谨慎。
风险提示：强美元风险超预期发酵，国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2603，日跌48或1.81%。基本面来看供需双减，库存因西北发运改善和抢出口临近结束于周初转累库，后续仍需关注12月出口退税正式取消后的消费回落情况。现货市场方面，库存表现不佳持货商看跌情绪影响下出货增多，下游采购相对乏力，华东华南现货贴水均走弱；铝棒加工费小幅上涨。成本端，氧化铝现货报价小幅续涨、煤价跌势有所放缓、炭块价格持稳；氧化铝夜盘期价低开低走，跌约1%。海外现货升水维持偏强；海外成本端欧洲天然气价和电价小幅回落。
投资策略：抢出口结束后出口或承压，2w以下保值性多头可考虑介入；加工费或能弥补部分，比价或因退税取消调整完毕，但12月的LME持仓过高，内外建议观望。
风险提示：宏观刺激带来需求超预期；几内亚矿扰动扩大
铅
隔夜伦铅下跌0.62%至2010美元/吨，沪铅上涨0.23%至17230元/吨，随着铅价反弹，现货市场下游接货节奏放缓反弹。上周LME集中交仓令海外隐形库存进一步显性化，随着库存升至今年峰值，后续再度交仓可能性下降。近期内外比价在抬升，国内因环保管控趋严，叠加部分炼厂检修，再生铅价格倒挂，考虑到秋冬季供应端受干扰加大，当前厂库库存不高，消费端在年前仍有集中补库预期，铅价会延续震荡偏强，预计沪铅波动区间【16700,17300】元，伦铅主要波动区间【2000,2100】美元。
投资策略：震荡偏强，尝试买近抛远或跨市反套。
风险提示：市场风险偏好回落带来的价格剧烈调整。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌强势走高，一度触及3095.5美元，最终收报1.49%。现货市场，上海市场对2412合约升水180-150元，广东市场对2501合约升510-490元，期锌昨日拉升后，现货升水有回落的迹象。昨日2412合约虽有减仓，但是持仓量对应库存量依旧存在较大差距，进口亏损500附近，依旧没法打开进口窗口。因而沪锌基差恐有继续坚挺的可能性；此外，LME持仓再度趋于集中，基差结构也转为B结构，关注back结构所吸引的交仓节奏。从目前持仓情况看，12月、1月、2月头寸依旧较为集中，在集中度消退之前，锌价都有大幅波动的可能性。建议此前获利多头继续持有
投资策略：多头继续持有
风险提示：宏观情绪进一步转弱
镍
上一交易日LME镍收于15980美元/吨，跌1.18%；沪镍主力收于126720元/吨，跌1.21%。金川镍现货升水小幅下调100元，仍处高位，俄镍货源相对充足，升贴水暂维持平水附近，现货市场流通整体较紧，但上期所库存日环比小增104吨，去库未能延续，镍价盘面反应消极。不锈钢主力跌破13000关口，创2021年以来新低，镍铁价格受压制明显，继续下跌。展望后市，短期镍价或于当前位置震荡，但中期仍将回归过剩基本面，预计沪镍主力核心区间【12.0，13.0】万元/吨。
投资策略：区间操作，逢高布空。
风险提示：印尼镍产业政策变动超预期等。
锡
LME锡上一交易日收于28940美元/吨，涨0.07%。沪锡夜盘收于241820元/吨，跌0.10%。近期美元涨势放缓，基本面有支撑，价格波幅收窄。基本面上，供应端，缅甸矿少格局下，国内冶炼产量超预期，原料持续未造成减产。消费端，消费仍与价格高度敏感，低价阶段消费弹性兑现，令国内大幅去库。在印尼供应不足背景下，预计未来大概率仍延续去库格局，但结合冶炼未减产，未来去库幅度或不大。综上，基本面支撑逐步走强，锡价按震荡有支撑看待，但仍需持续关注美元风险。
投资策略：观望或等待低位多配机会。
风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。
焦煤
11月26日周二夜盘焦煤Jm2501收跌2.16%至1246.5元/吨，近两日持续领跌黑色。下跌驱动：（1）最近一周铁水减产，上游矿山和港口炼焦煤被动垒库，炼焦煤社会总库存同比增长12.6%；（2）煤炭供应趋宽松，2025年电煤长协政策两大变化：全年原则上足额履约，最低不得低于90%；煤矿签约量由不低于自有资源量的80%下调至75%。我们认为，当前成材低库存，且仍在去化，总量矛盾不大，因此对黑色系价格存在支撑；但时值需求淡季和冬储季节，价格上涨将更多依赖基于宏观叙事的投机需求；品种结构上，焦煤垒库和碳元素宽松预期，基本面最弱。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单1283元/吨，Jm2501贴水2.8%。
投资策略：预计短期焦煤Jm2501在1200-1300元/吨之间震荡运行，中长期或测试1000元/吨。建议择机做空，或买成材空焦煤。
风险提示：钢材需求增长超预期，铁水加速复产，炼焦煤供应收紧。
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2501收11870元/吨，涨-3.30%，主力合约持仓21.79万手，增仓32451手。现货硅价回落，据SMM，不通氧553#硅（华东）均价11650元/吨，通氧553#华东均价11750元/吨，421#华东均价12200元/吨。昨日下跌主要由于基本面过剩和仓单集中注销压力，12月多晶硅排产继续大幅下降。昨日盘后新疆石河子市政府发布启动重污染天气II级响应通告，要求新疆合盛停炉26台，时间从应急响应启动至2025年3月重污染天气应急响应结束。近期工业硅盘面价格波动剧烈，盘面价格或在消息和资金刺激下向上回调，谨慎参与。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪扰动，供给端突发扰动
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2501合约收涨-2.18%至78650元/吨，持仓25.54万手，日增仓-4673万手。现货方面，现货价格回落， 电池级碳酸锂均价7.89万元/吨；工业级碳酸锂均价7.565万元/吨。12月下游排产小幅回落，三元材料排产下降较明显，磷酸铁锂预期产量小幅下滑。在下游需求回落的预期下，碳酸锂散单采购情绪较弱，市场成交较冷清。总体而言，需求预期下调，碳酸锂价格以偏弱震荡整理运行，近期多空博弈加剧，盘面波动较大，谨慎参与。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪变化，供给扰动
