9月中下旬，沪锌经过不断努力，终于从22500点攀爬至25000点，然而，此后近两个月的时间里，走势都乏善可陈。期价在25000点筑起了长长的平台，直到近日突然起跳又迅速回落。
沪锌起落背后主要受什么逻辑驱动？目前国内锌矿供应仍然偏紧吗？11月国内锌冶炼厂检修多吗？周中锌价大涨对下游需求造成冲击了吗？年底锌市需求预期如何？如何看待后续锌价走势 ？文华财经【机构会诊】板块邀请沪锌期货专家为您详细分析。
【机构会诊】：最近沪锌强势突破震荡平台后又出现回落，期价起落背后主要受什么逻辑驱动？
光大期货有色研究员 刘轶男：近期国内锌价走势强劲，主导因素或在于国内社会库存在2411合约放量交割结束后仓单买入方持续提货出库导致的去库行为。国内社会库存在年底季节性消费淡季期间转为持续去库，且量级较大，市场从弱需求预期转向。另一方面，锌矿紧缺现实仍在，海内外锌矿山扰动再度来袭，而俄罗斯OZ和刚果金Kipushi预期增量一直未能兑现到实物进口，矿紧格局的再度加强让市场重新开始预期交易冶炼厂8月底宣布的因TC过低导致冶炼亏损的“联合减产”。
国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄：10月以来内外盘流动性风险逐步发酵，近期内盘近月合约持仓库存比偏高，外盘2月合约上持仓集中度较高，且连续两个交易日内注销仓单自4%陡增至40%以上，盘面情绪较为亢奋，锌价增仓强势上行，内盘期限Back结构走阔。而后持仓量见顶下滑，2412合约交割月临近，沪锌近月合约持仓量坍缩更为显著，锌价下跌回吐流动性溢价。
金瑞期货 曾童：沪锌起落背后的主要原因在于低库存背景下、现货升水过高且近月合约持仓过大的矛盾演变。低库存是近期行情的核心，由低库存所引起的现货升水，甚至马上进入当月了，现货对2412合约此前还存在110-190的升水，这几乎是无风险套利的空间。在无风险套利空间存在的前提下，当月及近月持仓就保持较高水平，从而出现了锌价表示强势的这种情况。
回落主要是由于：一价格飙升所导致下游需求跟不上，现货开始贴水，从而令无风险套利空间关闭，甚至打开了交仓的空间；二是LME也开始交仓，基差结构Back结构收窄，这从侧面令比价提升，为进口锌流入提供了可能。在这两方面的影响下，沪锌持仓开始大幅下降，锌价回落。
【机构会诊】：目前国内锌矿供应仍然偏紧吗？11月国内锌冶炼厂检修多吗？
光大期货有色研究员 刘轶男：虽然锌矿紧缺现实已在二季度进行过交易，并且也推升了上半年锌价重心。但是，随着年底北方部分高海拔地区矿山进入季节性停产，而华澳矿业因事故已于前期减产，国内锌矿产量预计环比将大幅减少。而进口矿10月进口又因为澳洲和秘鲁发运量减少环比-18.17%至33.1万吨，而随着red dog进入发运淡季和new century山火影响暂停生产，年末两个月进口矿量将维持低位。年底冶炼厂检修较少，11月仅有一家北方冶炼厂检修，减产在0.41万吨附近。
国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄：冶炼厂自三季度开始以低开工博得原料库存累增的空间，11月部分北方炼厂仍有检修减量，预计12月锭端产量的修复幅度亦相对有限，国内矿端供需格局边际宽松的主要贡献力量也源于锌矿需求下台阶。此外，三季度锌精矿进口环比增量显著，部分可归结于进口矿发运季节性以及上半年海外港口扰动影响，四季度进口增速大概率放缓。叠加国内锌精矿产出即将进入季节性淡季，因此难言锌矿供应有显著增量。
金瑞期货 曾童：目前TC依旧较为紧张，国产矿维持1500元附近，进口矿依旧处于-40美元附近，冶炼厂年内在低开工的同时，11月检修不多，但基本都维持较低的生产水平。12月还有个别企业安排了检修。
【机构会诊】：周中锌价大涨对下游需求造成冲击了吗？年底锌市需求预期如何？
光大期货有色研究员 刘轶男：从上周开始，因盘面高位和月差持续走高，下游整体成交都较差，现货升水在本周后期已回落较多。从终端需求来看，10月镀锌板出口116.35万吨，同比增加21.63%，由于铜铝加工材出口退税取消以及明年存在出口商品加关税的可能，镀锌板抢出口可能性增加，预计出口需求短期或持续上行。内需方面，临近年底北方项目相继停产停工，预计12月国内镀锌相关基建房产类需求会环比走弱，铁塔依赖特高压需求景气度好，铁塔镀锌订单或持续火爆至明年。
国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄：高价显著反噬下游补库需求，以华东为例，周内现货由升水200元/吨以上转为小幅贴水。受近年来利润较薄的影响，下游呈现的特征是补库意愿与价格反向相关，高价时减少补库，表现为社库（显性库存）增加、下游原料库存（隐性库存）减少，价格回落则刺激下游备库。年底终端消费需求预计持稳，虽绝对水位相较历史同期偏低，但暂不存在萎缩风险，亦能传导至下游弹性调节补库量，因此消费端尚不能对价格构成趋势拖累。
金瑞期货 曾童：下游对于高价还是很抵触的，在高价情况下，采购节奏明显放缓。尤其是昨日，锌价一度涨至26000元以上，下游采购几乎停止。
【机构会诊】：今日沪锌减仓下行，如何看待后续锌价走势？
光大期货有色研究员 刘轶男：短期来看，国内低供应弱需求格局延续，冶炼减产概率较低，海外供应稳需求弱格局持续，基本面未见明显能够支撑本轮上涨利好。国内12-01月差延续高位，但临近春节现货端需求较弱现货升水已回落较多，并且考虑到冶炼企业1月可能存在博开门红的情况，产量或小幅超预期。关注本轮社库去库是否为真实下游消费，逢高可参与2501-2503反套机会。冶炼企业空单套保或可开始逢高布局，远月介入，避免参与近月博弈。
国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄：需关注后续的流动性风险，其一为外盘远端仓单集中，其二为国内冶炼在矿供应增量有限的背景下或延续低产（先补原料库存），限制春节累库高度，库存可能偏低，较易出现结构的拉升。对中期锌价，供需双弱下价格或区间震荡，但逢低偏多安全边际更高，主要由于消费暂不看坍塌，全产业链原料库存低位存在补库空间，叠加TC Benchmark落定前或有供应端干扰，锌价较易获得上浮弹性。
金瑞期货 曾童：本轮锌价波动释放风险，逐步进入平静期。但由于其低库存的核心问题尚未解决，因而为“低库存”的问题依然存在。
